韩志国：推出股指期货的最核心条件尚不具备

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作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-11-21

最近一个时期，中国股市推出股指期货的各项准备工作紧锣密鼓，大有股指期货呼之欲出的感觉。如果说股指期货推出的各项技术准备正日趋成熟的话，那么推出股指期货的最重要和最核心的条件却还远不具备。这个最重要和最核心的条件就是中国股市的完全市场化，在中国股市还被行政权力牢牢控制、市场运行还呈现出典型的“政策市”特征、管理层不但干预股市的发展趋势而且还要控制股市的运行节奏和运行空间的状态下推出股指期货，无疑会人为地放大整个市场的投资风险，也会进一步引发市场震荡。

　　股指期货在本质上是对“政策市”的反动，从来也没有听说哪一个国家的股市会在“政策市”的环境下推出股指期货，从来也不能指望哪一个国家的股市会在“政策市”的环境下使股指期货成为资源配置的最有效工具。如果政府与管理层要在中国顺利地推出股指期货，就必须在中国股市的进一步市场化方面迈出更大的和实质性的步伐，彻底抛弃股市运行与发展的行政化思路，走全面和完全的市场化道路。

　　股指期货所要求的市场化条件，包括市场运行的市场化，市场发展的市场化和市场监管的市场化，这三个方面的市场化是一个有机的整体，任何一个方面的缺失特别是重大缺失都会导致股指期货的畸形发展。股权分置改革以来，中国股市的市场化进程已经有了长足的进步，但在“5.30”以后，行政化的机制在中国股市又死灰复燃，特别是最近一个时期管理层以控制市场资金为主要内容和对基金公司“窗口指导”为主要手段的新一轮调控导致市场的供求关系发生逆转性变化，并且引发了市场的持续暴跌，就彰显了行政机制对市场机制的严重侵害。如果管理层不能放弃操纵股市的这只时而看得见时而看不见的手，那么中国股市的运行机制就不可避免地会被行政权力严重扭曲，市场发展也会遇到重重障碍。

　　股指期货正常运行与有效运行的第一个核心条件是股市运行的市场化。这种市场化的基本要求在于：股市的内生变量而不是外生变量成为市场变动的主要决定力量；市场的运行趋势与运行节奏由市场中各种力量博弈决定；市场发展的趋势导向与动力源泉来自于整个国民经济的发展趋势。但在中国股市，市场却很难按照自身的规律独立地运行，来自于行政权力的各种各样的非市场化判断不时干扰、影响甚至决定着股市的运行趋势与运行节奏，市场运行的扭曲机制不但始终存在，而且还在时时地发挥作用，甚至在某些时段和某些过程还成为市场走势的最主要决定力量。这样，就使得市场预期很难正常化与明朗化，而没有这种正常与明朗的预期，股指期货的价值发现功能、风险管理功能和提升现货市场效率功能就不但都很难有效发挥，而且还可能产生负面的扭曲作用，进而使股指期货在实践中只起助涨助跌作用而不能发挥领涨领跌功能。

　　股指期货正常运行与有效运行的第二个核心条件是发展机制的市场化。这种市场化的基本要求在于：市场发展必须有明确的方向与总体战略；市场的发展机制是常规性的而不是随机性的；市场发展的底蕴和要求来自于市场的自身环境与国民经济成长的整体需要；发展速度与发展规模与市场的正常供求相适应。但在中国股市，市场发展一直是随机性和随意性的，发展方式与发展规模在很多情况下也成为调控股价指数的工具甚至唯股价指数的马首是瞻，市场在发展中融入了巨大的行政性因素并且带有强烈的非市场化特点。在这方面，最主要的表现是市场发展迄今还没有一个明确的与科学的总体发展战略，行政权力对市场的发展干预过多，影响太重。这种行政化、随机漫步式的发展机制与发展方式与中国正在进入股指期货时代的客观要求很不适应，全面调整中国股市的发展机制与发展方式已经刻不容缓。

　　股指期货正常运行与有效运行的第三个核心条件是监管理念的市场化。这种市场化的基本要求在于：监管是为了维护市场的公平、公正、公开原则而不是控制、操纵和决定市场的命运；监管必须是透明化的而不能是“暗箱操作”更不能是什么“窗口指导”；监管是对市场理念的渗透、强化与尊重而不是对行政权力的顶礼膜拜更不能把市场监管纳入行政权力的发展序列与发展轨道。中国股市发展的最大软肋恰恰在于市场监管的非市场化取向与非市场化倾向。在中国股市的市场化程度已经有了长足进展的今天，监管部门仍然掌握着全世界监管部门都无与伦比的巨大权力，并且仍然进行着事无巨细的行政审批，这不但与中国经济的市场化趋势背道而驰，而且也最容易造成市场机制的重大扭曲和行政权力的寻租行为。在中国股市即将进入股指期货时代，监管部门如果不能有效地进行自身理念的更新与自身定位的调整，那就很难为市场的发展提供一个稳定的发展环境与适宜的发展空间，市场也就很难按照自身的内在规律有节律地运行和有张力的发展。

　　与“5.30”的政策调控相比，最近一个时期管理层对市场资金的控制和对基金公司的“窗口指导”对市场机制的破坏性更大，给市场带来的隐患也更严重。如果政府调控市场的这只“看得见的手”隐藏起来而变成了“暗箱操作”的手，如果管理层可以根据某个人或某些人的意志任意地改变市场走势与运行趋势，并且人为地确定市场的“顶”与调整的“底”，并且根据这种判断来调整股市政策，那么这个市场就会沦为地地道道的“政策市”，而“政策市”下的股指期货就必然是扭曲的和变形的，不但不能为现货市场的发展提供动力源泉，而且还可能造成股市运行的全面紊乱甚至更大混乱。在中国股指期货出台的前夕，市场与社会都必须对股指期货推出的最核心条件与最基本环境进行全面反思，否则就只能带来紊乱与混乱。

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