刚刚结束的中国经济工作会议，确立了内地从紧的货币政策。话音刚落，央行即宣布上调存款准备金率1%。在‘港股直通车’缓行的情况下，内地正在步步收紧的宏调，会否令本港经济走淡，从而带动股市、楼市下滑？对此有关人士认为，在人民币升值和美国次按减息双重作用下，明年本港负利率水平会达到1%甚至更高，从过往经验来看，在负利率的时代，资金将大量流入股市、楼市，因此此种担忧略嫌多余。
货币调控政策必陆续有来
尽管近来中央经济工作会议才将‘从紧’定为货币政策的大方向，但实际上了这一政策并非突然之举，此前已悄然运作近一年。
今年央行出台的多份货币政策执行报告中已经出现‘适度从紧’的字样，这与以往大不相同。今年以来，央行已连续10次提高存款准备金率，5次加息，6次发行定向央行票据。此次再提‘从紧’，一方面显示中央控制信贷和货币总量，使宏调到位，不致经济过热的决心；另一方面，也释放出有多个后续政策出台的信号，而非部分人士预期的‘调无可调’。
存款准备金率仍有上调空间
事实的确如此，中国经济工作会议刚刚闭幕，央行即宣布上调存款准备金率一个百分点，使之提高到14.5%，此为近4年来上调幅度最高的一次。
国泰君安证券策略分析师翟鹏认为，从紧的货币政策下，央行首先会加大对新增外汇储备的对冲力度。由于2006年和今年都没有对冲完，因此，他认为明年央行会继续采取提高存款准备金率和发行央行票据两大手段，对新增外汇储备进行对冲，从严管理流动性。
国务院发展研究中心金融研究所长夏斌亦表示，提高存款准备金率与发展实体经济之间并不矛盾。尽管目前的存款准备金率已创出历史高位，但现实情况与以往大不相同，没有可比性。他认为存款准备金率还有一定的上调空间，并且不排除提高到20%以上的可能。不过，他相信明年上调的幅度不会超过今年。
央行‘窗口指导’力度料更大
中国社会科学院金融研究所银行研究室主任曾刚就表示，存款准备金率以外的其它数量型调控工具也是央行倚重的重点。比如说，加强定向票据的发行力度，更多利用特别国债的发行来紧缩金融市场的流动性。与之相应，央行‘窗口指导’的力度将是10年来最大的，比如继续对商业银行的信贷规模设限。今年下半年以来，央行已多次要求内地各商业银行控制信贷规模，近来更首次要求外资行控制信贷规模。据传中国监管机构要求明年各商业银行贷款增长不得超过13%。若这些还不见效，夏斌认为央行还有进一步的调控措施，比如说对特定银行发行特种存款、惩罚性票据等。
加息幅度或为2%
目前，‘从紧’手段中最难达致平衡的是汇率调整和加息。尽管市场也有加速人民币升值的呼声，但渐进式升值已成为各方接受的外汇改革方式。将人民币升值幅度控制在4%以内成为监管机构的调控核心，以北京大学中国经济研究中心主任林毅夫为首的学者、官员也在不同场合表达了对渐进式升值的支持。
但这正是内地金融改革的最大难点，因为负利率是内地流动过剩重要原因之一。解决负利率的最好办法就是加息，但加息太快，又反过来提升了人民币升值的压力，与渐进式升值监管策略构成冲突。但这并不意味未来内地不会加息，夏斌认为至少应该将现行的负利率纠正为正利率。据初步测算，目前内地在今年连续加息之后，负利率水平已大幅收窄至2%以内，意即内地若有预期地执行正利率的政策，还有2%的加息空间。不过，曾刚预期明年加息幅度很难超过今年。
在加息方式上，夏斌认为，应在适当缩小存贷利差(利差为20年来最高)的前提下，择机提高利率，也就是不对称加息，以减缓资金对资产市场高速踊入的压力。加息时机选择上也会相对审慎，著名经济学家赵晓认为，加息不可能在近期发生，因为，今年以来的五次加息本身有滞后效应，央行需视明年年初市场表现(比如有否出现大规模的提前还贷)，来做加息的安排。
间接旺港股市楼市
前文已提到内地如果加息，必然会同时加快人民币升值的步伐。这样必然会给香港带来通胀和负利息的后果。在人民币升值和美国次按减息双重作用下，外资大行就预计明年本港负利率水平会达到1%，甚至更高。从过往经验看，在负利率的时期，资金都会流入股市、楼市。香港最近的一次负利率出现在1997年，当时负利率达到2%至3%，结果当年本港股市、楼市两旺。而眼下我们可以看到的是，近两年来，在负利率驱使下，内地储蓄资金涌向股市、楼市，使两市暴涨，未来类似情况会否在港重演值得关注。不过，现时本港房地产供不应求的情况愈来愈显著，可能是很好的佐证。瑞银近期一份研究报告就预期，2011年前本港房地产市场均将呈现偏紧的局面。与之相呼应，近来，多家大行均对明后两年本港楼市一致看好，更有乐观者认为，未来两年本港楼价会上涨5成。贝尔斯登区域研究主管毅伟洪认为明年本港楼市会上涨三成。连一向谨慎的本港资深财经评论人士曹仁超也相信明年本港楼价会升两成以上。对股市他也非常看好，并预期明年港股‘非金即银’，并冀望投资者做最坏的准备和最好的打算。颜伟洪说，相对内地楼市来说，本港楼市近年显得无所作为，中原地产一份房地产指数报告反映，本港楼价今年上涨不足一成。毗邻本港的深圳，近两年楼价上涨近3倍，远远高出1997年香港回归时的最高价。而本港现在相当一部分楼盘的售价还不及1997年高峰时楼价的7成。而且，香港楼市现正处于供不应求的状况，而且因为负利率的到来，还会促使本港市民增持房屋资产，因此有理由相信，在多种因素共同作用下，本港楼市未来两年会持续走旺，楼价涨幅料较内地更快，这对内地热钱来说具有相当的吸引力。
另一方面，今年以来，本港的投资移民较去年增长近一倍，其中包括相当一部分来港买楼的内地人。本港中介机构均表示，现在楼市是港人、内地客、外国投资者三分天下，内地客已占新开盘成交比例的近一成，且比例还在增长中。颜伟洪更表示，随着人民币的升值，不排除未来会有更多的内地投资客，利用人民币对港币的强势到港扫楼。
‘从紧’料加大资本输出力度
‘北水’涌港其势难挡
前段时间，先是深圳人行对提现设限，继而内地又加大打击地下钱庄，然后温家宝总理对港股直通车提出四点建议，港股直通车被暂停。正当市场担心‘北水’不能源源而来之际，此番内地又公布‘从紧’货币政策，似乎给人雪上加霜之感。但是，情况可能与之相反。
翟鹏认为，从紧货币政策需要资本输出相配合，以疏导内地流动过剩的难题。他表示，2006年和2007年，内地均未对冲完新增的外汇储备，故输出资本需求更显旺盛。此点已在近期中央鼓励QDII政策上有所显现。
中证监主席尚福林、副主席桂敏杰近期均表态，积极稳妥推进QDII的业务试点。桂敏杰日前在深圳出席第六届基金论坛时，更向记者表示，不会因基金系QDII出师不利，而放慢其审批速度。几乎就在他说这话的同时，市场就传出第五只基金系——工银瑞信中国机会全球配置股票型基金将发行的消息，应证了他的话。而对本港更为有利的是，桂敏杰否认审批基金系QDII时，对其投资港股设限(本港有传，投资港股额度不会超过30%)的说法。不仅基金系QDII未放慢审批速度(桂敏杰近来透露内地有十家以上的基金管理公司在申请发行QDII新产品)，内地银行、保险系QDII也在加速推进之中，目前内地已有20家保险公司获得QDII资格。从国家外管局公布的资料可见，内地已审批QDII额度超过400亿美元，并在不断增长之中。
除了鼓励推进QDII试点之外，据消息人士透露，港股直通车的研究、准备工作正在推进之中。就连以‘三限(限额度、限市场、限渠道)论’支持缓开港股直通车的夏斌也表示，正在研究中的港股直通车，尽管进展很慢，但开行是必然趋势。可见，内地在打击地下钱庄的同时，正疏导资金以合规、合法的渠道输入香港。十七大报告中也明确表示，支援香港经济繁荣稳定。
因此，有理由相信，一方面，在AH股价差(港中资股市盈率仅为20倍)仍大的情况下，内地资金会持续流入本港股市。另一方面，从近来中铁A+H发行制度安排来看，香港继续扮演内地大型国企IPO首发地的角色并未动摇，这也有利于内地热钱持续流入本港股市。不仅如此，本港在帮助内地资金外流上还可以扮演更重要的角色。
现今内地海外资产只相当于GDP的5%，国际上发达国家远远超出这个比例，美国27%、英国96%、日本40%，因此，未来内地资金外流的潜力还相当之大。有鉴于此，最近，本港行政会议成员范鸿龄在出席香港一个峰会时就认为，未来5年，中国将由贸易大国变为资本出口大国，配合著鼓励‘走出去’国策的实施，无论政府、企业及民间，均有大量资金外流。
本港在吸引资金过来同时，还要帮助资金走出去，这样才能帮助香港吸引到更多‘北水’，以发挥香港国际金融中心的作用。
|
