中资银行业：“减持”评级

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中资银行业：“减持”评级

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-4-30

法巴昨日发表研究报告，指出其关注内地宏观经济及股市的变化，对内地银行业有较市场更为保守的看法，维持行业“减持”评级；另一方面关注内地保险商毛利率，与市场看法一致，维持行业“中性”评级，但对平保(02318.HK)有较正面看法。

　　法巴指出，中资银行板块已反弹26%，原因是市场憧憬内地将因经济增长放缓而放宽信贷控制，加上去年业绩稳固，预期今年首季将有强劲增长。相对受困原材料价格上涨及毛利率受压的制造业，银行有较强能力将增加的资本成本转嫁给客户，特别是政府收紧银根时。不过，中资银行股急升后，于第二季及第三季度再跑赢大市的空间不多。

　　该行指出，投资者须留意，若内地在上半年放宽信贷，主要原因将是出现较预期差的经济状况，包括出口增长显著放缓；房产市场急速调整，令过度扩张的发展商出现拖欠；及企业广泛出现经营亏损。该等转变将危害银行资产质量，而银行或筛选现金流较稳定的企业借贷，但将银行视为避风港并不现实。若落实宽松政策，法巴预期自去年第四季度受紧缩政策打击最深的零售按揭借贷，将最先放宽控制，但内地股市过去两年牛市所产生的财富效应已蒸发，法巴质疑按揭需求能否回复至去年强劲水平。

　　法巴预期，经济放缓的累积效应，将令银行收入增速在第二季度减慢。按目前新增信贷配额，借贷增长将由去年的16.1%温和降至今年的14.3%，迄今未有迹象显示将放松控制。有评论指出，较高的借贷利率将扩大净息差，将可抵消信贷增长减慢的影响。法巴认同紧缩信贷环境有助银行获得较强议价能力，但同时将抵消较高借贷利率的得益。由于经营毛利率下滑及股市降温，令零售及企业存款加快上升，贷存比率由去年底的67.2%降至今年首季的66.2%，导致银行将资产组合转移至低回报的债券及央行储备。

　　银行积极推销银行保险产品及拓展财富管理服务，助首季收费收入获60%至100%的增长，但内地股市疲弱、新股上市跌破招股价，令越来越多投资者退出市场，法巴估计第二季度收费将显著放缓，全年增长或降至单位数，主要跌幅来自股市相关收入。

　　至于保险业，法巴指出，首季保费按年增长逾60%，不能视作公众增加保险意识的迹象，而应看作银行加强销售保险产品，及零售投资者对防守性产品需求上升的效果。投资环境恶化，将威胁保险商的毛利率。截至今年2月的7个月内，保单回报率上升89个基点，而同期投资边际回报明显落后。另一方面，银行存款上升，长期债券回报下降，10年期政府债券回报由1月的4.4%下滑至4月初的4%。虽然于一般产品账目累积的意外损失准备金，某种程度可缓和毛利率威胁，但欠缺规模效益的小型保险商，第三季销售的一般产品或出现负回报。虽然保单承诺的回报仅2%，但基于竞争压力，及5年存款率达5.85%，高于保单平均回报，令保险商难以下调保单回报。法巴相信大部分财险商今年毛利率将下跌。

　　法巴指出，由于市场调整及潜在融资的摊薄效应，平保股价自去年第四季度急跌，但其为保险业首选，维持“买入”评级，目标价下调至83.34港元。至于工行(01398.HK)，由于积极的资产和债务管理，及具弹性策略，令首季盈利在紧缩环境中，仍增长逾50%，可预视全年盈利将高于同业，故亦为法巴买入首选，维持“买入”评级及目标价6.71港元。财险则受交强险第三责任险拖累，今年或录得承保损失，维持“减持”评级，目标价下调至5.77港元。

　　此外，法巴维持招行(03968.HK)、国寿(02628.HK)、建行(00939.HK)及中行(03988.HK)“持有”评级，目标价分别为33.38、23.89、6.71及3.09港元。交银(03328.HK)则维持“减持”评级，目标价7.95港元。

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