中信国金股价经近期大幅调整后，其在结构投资工具(SIV)的投资的潜在亏损应已得到充分反映，因为有关投资其实只相当于每股约0.46元，或集团净资产10%。以现市价算，集团所持15%中信银行(0998.HK,.18,买入)股权已值每股约5元。我们将集团所持中信银行权益的价值计入15%控股公司折让、以1倍股价对帐面值比率计算集团余下业务的价值，并假设集团将SIV投资全数撇帐，得出中信国金目标价为6.15元。
中信国金计划筹措最多25亿元贷款注入中信嘉华银行，以强化后者的资本基础。中信嘉华银行投资3.40亿美元资产负债表外的SIV因国际金融市场资金紧缩而出现融资困难。
上周尾穆迪投资将中信嘉华银行的财政实力评级由C-降至D+、存款评级由Baa1降至Baa2、后偿债务评级由Baa2降至Baa3，理由是该行在SIV的26亿元投资及20亿元的其他另类投资有可能录得亏损。穆迪今年5月才以“风险管理改善”及中信集团的支持为理由调高中信嘉华银行评级。
中信国金在最新的汇报中，声称其20亿元之另类投资组合(主要包括投资于对冲基金的基金)，每年带来稳健回报。我们将之解释为该方面的投资预期并无重大的减值拨备。
我们在9月6日发表的评论中指出，中信嘉华银行投资在4个SIV的资本票据上，投资额相当于中信国金净资产10%，若撇除其持有的中信银行权益后净资产的20%。有关投资亦相当于我们预测的中信国金2007年拨备前盈利的2倍左右。
SIV是投资在高回报资产抵押证券的套戥工具，以发行商业票据融资来赚取息差。在商业票据市场资金枯竭之下，投资者或会被迫沽出债券资产，而重大的亏损或会由此而生。
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