中国粮油控股：投资评级仍为“买入”

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中国粮油控股：投资评级仍为“买入”

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-3-18

中国最大生物燃料及燃料乙醇生产商中粮控股宣布，中国首个非粮食燃料乙醇厂房经已投产。该位于广西的厂房年产能力达20万吨，于去年12月进行试产，现时的投产率达50%。公司有信心该厂房将在今年底前达到100%使用率。该厂房以木薯为主要原料，现时公司向全国最大木薯生产地广西的农民及代理直接采购该项原料。中粮控股在中国生物燃料及燃料乙醇市场占有率达60%，其竞争对手包括河南天冠及安徽丰原。

　　中央政府屡次表明支持非粮食燃料乙醇项目的开发。据公司表示，中国政府预计至2010年燃料乙醇的需求至少达300万吨，而以粮食类农作物生产的燃料乙醇项目将不得进一步扩充产能。为了应付市场需求的潜在增长，中粮控股计划在2010年前将燃料乙醇的年产能力扩大至108万吨，届时公司在中国燃料乙醇市场的占有率将达三分之一。

　　现时公司2个分别位于肇东(以玉米为基础的项目)及广西的燃料乙醇厂的年产能力合共40万吨，由于以玉米为基础的项目将不获扩充产能，因此公司若要在未来2年达致上述产能目标，就必须增添70万吨非粮食燃料乙醇产能。我们关注的是，虽然中国刚引入工业用木薯的大量种植计划，但农作物生长及成熟需时。此外，燃料乙醇在中国仍处于发展初期，产品规格及定价机制仍未完善确立，因此这个刚冒起的行业能否在未来3年成功发展及达标仍是未知之数。

　　以湿木薯提炼燃料乙醇的投入产出比例为4:1。我们估计，当公司的燃料乙醇产能在2010年达到100%使用率时，其所需消耗的木薯预计将达360万吨。木薯在广西的生产季节每年只得3个月 (11月至1月)，且木薯亦要与甘蔗争夺该省的耕地。因此，我们预见未来几年中国将要向越南及泰国等主要木薯生产地区进口以应付不断上升的需求。

　　展望未来，在中国政府的扶持政策支持下，我们对乙醇能源在国内的发展持正面看法。基于食物供应紧张的理由，非粮食类农作物为燃料乙醇提供原材料的增长空间非常宏大。在供应方面，生物燃料行业能否在中国成功发展的关键在于农作物的供求能否得到适当调节，再配合完善的产品规格及定价机制。

　　生物燃料分部并非中粮控股收入的主要增长动力(占去年上半年总营业额7%)，因此我们预料该项业务的增长对公司盈利表现帮助有限。以2008年17倍市盈率计算，轻微调整目标价由6.62元至6.30元，投资评级仍为「买入」。分析员:左国光。

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