公司基本情况
公司是我国老牌医药企业广药集团控股的大型医药集团,主营业务涉及中成药生产、医药批发和药品研发等。作为拥有众多国药品牌和中保独家品种以及良好渠道优势的企业，公司在2003年以前的经营业绩却一直不太理想，盈利水平始终维持在1.4亿元左右，在2004年甚至下跌到5500万元的低谷。2004年年底，公司更换了新的管理层，经营业绩开始呈现明显回升的态势，05、06年分别分别实现净利润1.85亿元和2.27亿元，07年预计实现净利润3.16亿元，三年复合增长率达79%。
带着对公司业绩持续高速增长的关注，东海证券拜访了公司高层，就公司经营方面的有关问题进行了实地调研。
通过调研，东海证券认为公司存在以下四个方面的看点，值得东海证券关注
1、品牌中药销售成为公司业绩持续增长的坚实基础。
中药是公司传统的优势经营项目,东海证券认为公司在品牌中药生产方面的品牌优势和品种优势正是公司核心能力的重要组成部分。
品牌优势：公司旗下拥有“陈李济”、“敬修堂”、“潘高寿”、“王老吉”等国药老字号品牌，品牌历史都在百年以上，其中“陈李济”更是创立于明万历年间，现已拥有400多年的历史，在华南和东南亚地区拥有很高的知名度。品种优势：目前，公司拥有40个中药保护品种，其中20个属于独家生产的品种。从品种的销售情况看，有消渴丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等三个品种年销售收入超过两亿元，另外，还有十多个年销售收入在3千万-1亿元的有较大增长潜力的后备品种，形成了完整的产品链。
04年-07年，以品牌中药为主的工业销售每年的增长率均保持在10%以上，截止到07年上半年，工业销售已占到公司总销售收入的21%，提供的净利润占到公司总利润的81%，品种中药销售的稳步增长成为公司业绩持续增长的坚实基础。消渴丸：公司最重要的品牌中药品种，由子公司中一药业生产，07年预计销售将超过5亿元，在我国糖尿病用药中排名第二。
糖尿病对人体健康影响非常大，血糖如控制不好，会引起很多疾病的发生，严重的甚至会危急人的生命。糖尿病目前尚无法根治，患者需要终生用药。我国糖尿病患病率在3-3.5%之间，全国糖尿病病人估计在4000万人以上，另外，我国还有6000万的人群耐糖性比较差，该人群中，最终将有约1/3的人会转化为糖尿病，这将增加我国糖尿病的发病人群。由于很多糖尿病病人缺乏基本的保健意识，尚不知道自己的病情，全国实际用药人群仅有800-1000万人，随着人们医疗保健意识的加强和新医改对人民健康保障水平的提高，未来糖尿病用药的总市场容量将呈现快速增长的态势，消渴丸作为该市场中的领先品牌，市场占有率约8-10%，随着市场总容量的扩展而将享受到更高的收益。目前糖尿病治疗中，除胰岛素外，销售比较好的主要是西药类产品，这主要由于西药作用机理清晰，降糖效果明确的缘由。糖尿病作为长期慢性病，长期服用西药，不仅有低血糖的危险，而且对患者的肝肾心肺等器官的伤害比较大。消渴丸作为中西药复方制剂，具有西药的降糖效果，同时又能够降低低血糖的发生几率，减少西药的副作用，在多年的实际使用中，获得了广大医患用户的好评。现在，公司正耗资1200万元在全国15家三甲医院开展消渴丸的临床研究，以期探明消渴丸这一作用的缘由。
2、以“王老吉”为代表的草本饮料异军突起，成为公司新的增长点。
07年公司持股48%的合资企业王老吉药业年销售收入预计将突破10亿元，其中“王老吉”凉茶系列将突破6亿元，同比增长79%，连续几年保持高速增长。东海证券认为，王老吉药业高速增长的原因主要有两个方面，一是公司加大了营销网络的建设和促销力度；二是得益于红罐“王老吉”的成功运作。“王老吉”凉茶分为红罐和绿罐两大种类，绿罐是王老吉药业生产，红罐由公司授权香港鸿道集团并由香港加多宝公司生产，预计07年销售将突破50亿元。绿罐和红罐共享品牌和广告资源，分别定位于家庭和社交市场，目前红罐的销售总量远超过绿罐，且正处于快速增长中，东海证券认为绿罐的预期销售还有很大的增长潜力，将成为公司业绩新的增长点。值得关注的是，公司还推出了夏桑菊凉茶，借助公司现有的营销渠道以及夏桑菊颗粒年销售超过2亿元的市场基础，夏桑菊凉茶有望成为草本饮料家族新的明星。
3、合资背景下，华南地区最大的医药商业面临新的发展机遇。
公司下属医药商业广州市医药公司07年预计销售100亿元，实现净利润约6000万元，是华南地区最大的医药批发企业，在全国和华南地区的市场占有率分别为3.6%和16.1%，拥有很强的渠道垄断优势。2008年1月，欧洲医药保健和美容集团联合博姿有限公司属下的联合美华有限公司通过收购和增资的方式，获得广州市医药公司50%的股权，该公司正式成为中外合资企业。联合博姿公司是国际着名的医药分销巨头，主要从事医药批发和零售药店业务，在医药产品、保健品及其服务领域成为全球领先的批发商和零售商，2006 年销售额281 亿美元，其中药品销售超过120亿美元。通过与联合博姿的合作，公司可以在国外品种的独家代理，海外营销渠道的运用，先进管理理念和技术的学习等方面取得长足发展，这将帮助公司布局全国医药市场，并促进公司向国际化道路迈进。
4、新产品特点突出，或成为公司未来销售的重磅炸弹。
公司一贯比较重视新产品的研发，在众多的后续产品中有两个产品最值得期待，一个是人用狂犬疫苗，另一个是HBV-DNA疫苗。狂犬病一旦发病，致死率100%，目前唯一的有效预防方式就是接种疫苗。以前，我国狂犬病疫苗大多是含铝佐剂疫苗，一般在接种45天以后抗体才达到100%，而部分狂犬病发病时间在30天以内，这就加大了狂犬病发病的风险。05年8月以后我国提高了狂犬病疫苗的标准，禁止生产含铝佐剂疫苗，这使得许多企业纷纷停产，目前市场上能够生产无佐剂疫苗的企业不到10家，全国1500万人份的市场容量仅能够满足800-1000万人份，其余均需要进口，而进口疫苗的价格远高于国产疫苗。公司控股95.7%的广州拜迪生物医药有限公司研发的人用狂犬病疫苗已通过临床，有望在08年上半年获得生产批文，设计生产能力是150万人份，按目前180元/支的价格计算，将为公司利润产生重大的贡献。我国是乙肝高发地区，慢性乙型肝炎病毒(HBV)感染人数约有1.3亿，其中3000万左右是需要抗病毒治疗的慢性活动型乙肝患者。目前乙肝疫苗均为预防性疫苗，尚无治疗性疫苗问世。在治疗性乙肝疫苗的研究方面，主要可分为蛋白疫苗、DNA疫苗和多肽疫苗等三种方式。其中，DNA疫苗技术相对成熟，且具有明显的特点。该疫苗在接种后，其加工处理过程与病原体的自然感染相似，可诱导产生细胞和体液免疫，并能够使机体产生较强和较持久的免疫应答。公司的HBV-DNA疫苗是拜迪生物与广州空军医院研制的国家一类新药治疗性乙肝DNA疫苗，目前已获得临床批文，这是国内首次批准用于人体的DNA疫苗试验。东海证券认为目前该产品尚处于药品研发的初期，能否成功具有非常大的不确定性，但该产品一旦研发成功，将具有划时代的意义，并使公司发生跳跃性的业绩提升，东海证券将对该项目的进展保持密切关注。
盈利预测
综合考虑公司所拥有的品牌、品种以及渠道优势以及公司强大的资源整合能力，东海证券预测公司07年-09年预计将实现每股收益分别为0.39元、0.59元和0.73元，年复合增长率为36.8%。在目前的估值水平下，结合同类企业的估值情况，东海证券保守估计，给予公司08年扣除非经常性损益后每股收益(扣除广州市医药公司股权转让收益后每股收益为0.52元)35倍的PE，第一目标价位为每股18.2元，相当于09年每股收益的24.9倍，较目前有46.9%的上升空间，给予买入评级。
关键盈利假设：
1、东海证券预测现有工业销售收入每年保持15-18%的增长，医药商业保持20%的增长。2、东海证券预测王老吉药业仍旧能够保持较高的收益增长，每年增长率为50%。3、东海证券预测狂犬病疫苗将在08年下半年投产，09年达产，两年预计实现销售收入分别为4000万元和1.9亿元。4、中一等三家公司仍能获得15%的优惠税率。
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