招商银行：突出零售优势　直面政策紧缩

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招商银行：突出零售优势　直面政策紧缩

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-3-26

招商银行2008年预计PE为18.3倍，与股份制商业银行平均水平持平。这一估值水平并未充分体现出招行在业内显着的零售业务竞争优势。平安证券认为，该股至少应有20%的上升空间，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　1．信贷业务两大车轮——规模扩张&利差扩大。如果将贷款利息收入进行分解，则2007 年规模扩张和利差扩大可分别解释64.88%和35.12%。平安证券预计2008 年净利差将继续扩大。影响因素包括：加息后贷款重新定价；中小企业贷款占比上升；期限结构长期化；存款成本优势发挥。

　　2．零售优势日益突出——信用卡&金葵花。2007 年零售贷款增速超过70%，占贷款总额的26%；信用卡累计发卡2068 万张，实现非息收入15.16 亿元；金葵花客户已达29.1 万户，占零售存款总额的36.5%；私人银行品牌正在打造，有望领先同行。

　　3．中间业务恢复平稳——结构调整应对行情变化。2007 年受益于资本市场，代理业务手续费和信托服务手续费分别同比增长422%和168.3%。2008 年需要以结构调整应对行情变化。其中，传统业务和卡业务依然是中流砥柱，网上银行有望成为新的增长点。

　　4．风险控制——2008 面临大考。2007 年不良贷款率降至1.54%，同时拨备覆盖率提升至180.4%。尽管如此，平安证券认为，不良贷款迁移情况和坏账发生的第一手资料，是2008 年平安证券密切追踪的两大风险点。

　　风险因素：

　　1.流动性风险；2.政策风险；3.坏账风险。

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