中国平安：从非理性下跌看价值回归之路

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中国平安：从非理性下跌看价值回归之路

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-3-26

中国平安的股价在过去5个月里跌幅达到了66%，尽管海通证券预期2008年利润同比下降25%，但目前股价过分反映利润下降因素，处于非理性下跌。从最常用的绝对估值法来看，公司估值要素并无大的变化，内含价值和一年新业务价值增长良好，在较为谨慎假设下海通证券给予76.7 元估值，维持“买入”评级。

　　股价下跌原因。2008年3月24日，中国平安股价从56.06元跌至50.56元，下跌幅度达到9.81%。下跌主要原因有二：一是市场继续大跌，金融股(包括保险股)跟着大盘继续大幅下跌；二是部分分析师大幅下调了中国平安的估值，甚至调到50以下。如果从2007年10月24日最高点的149.28元算起，短短5个月内股价下跌66.2%，尽管2008年利润下滑、小非解禁、再融资事件对公司股价有一定影响，但海通证券认为目前股价已过分反映上述利空。

　　从绝对估值来看，公司2008年估值要素并无大的变化，目前股价下跌是非理性因素导致。公司内含价值和一年新业务价值两大估值要素并无大的变化。相反，受益于2008年行业保费增速加快，公司一年新业务价值和内含价值将继续保持快速增长；同时海通证券认为寿险业2008年利润率不会出现大幅下降，25倍的新业务倍数是非常审慎的。因此，海通证券认为近期股价暴跌是非理性下跌所致。

　　根据海通证券预测，中国平安2008年利润同比下降25%。利润下滑的主要原因包括三方面：一是投资收益(含公允价值变动)大幅下滑；二是评估利率下调使得提取准备基数增加、准备金提转差更大；三是证券、资产管理及其他业务利润较大下滑。如果公司将更多的可供出售类资产变卖来平滑利润或者下半年大盘涨幅超出海通证券预期，则2008年利润可能会超出海通证券预期。

　　从估值来看，目前股价具备良好安全边际，建议“买入”。中国平安的基本面没有太大变化，在目前非常糟糕的A股市场条件下，海通证券使用了非常谨慎的估值假设，分三种情形对中国平安的估值进行情景测试：在最悲观、正常、乐观情形下，公司估值分别为56.26元、76.71元和84.98元。目前公司股价为50.56元，隐含新业务倍数仅为6倍，而香港中国平安股价为49.90 元，其估值水平已具备非常良好的安全边际，维持“买入”投资评级。

　　主要风险。由于公司一季报或半年报结果很可能会大大低于去年同期，市场人士可能按相对估值法给予较低的市盈率或市净率倍数进行估值，从而造成股价继续下跌。但海通证券认为由于保险公司利润天生的波动性，相对估值法并不适合保险公司的估值。

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