天津发展(0882.HK,$5.72,买入)
我们将津发目标价调低至7.30元，原因是我们根据集团旗下两家上市公司的市值来计算其各种业务价值的总和，而两股股价均随大市滑落。我们将津发所持天津港发展(3382.HK,$3.25)及王朝酒业(0828.HK,$1.73)权益的价值计入10%控股公司折让，并以2007年13倍预计市盈率或0.7倍价格对帐面值比率计算其非上市业务的价值。
津发首度染指酒店业务，同意向其母公司购入本港一家新的酒店，经独立评估的价格为8.25亿元。注资交易在今年1月已获小股东投票通过，应可在今年中前完成。其中5.60亿元代价将以现金支付，其余款项将由集团以每股8.32元价格发行3,190万股新股支付，此举将令母公司的持股量由52.0%增至53.4%。
津发所收购的4星级酒店位于香港西区，是其母公司在1997年以8.47亿元购入的31层高写字楼大厦改建而成。始于2006年3月的改建及装修工程已大致上完成。其母公司将承担合共3,800万元的未偿付建筑费用及开业前支出。
该拥有245个客房的酒店将由Marriott以Marriott Courtyard品牌管理直至2027年为止，并可连续两度续约5年。该酒店预期在今年上半年投入运作，目标客户为商务人士及公司客户。由于酒店的开业日期仍未公布，我们现时并无将酒店的盈利贡献反映在我们的盈利预测模型。
加入酒店业务的津发，仍是业务最多元化的红筹综合企业，2006年公司的港口、公用服务、电梯/升降机、酿酒、公路及地产业务的盈利比例为32:24:21:10:8:5。
撇除2006年收益净额达1.42亿元的3个特殊项目，我们估计津发2006至2008年经常性盈利的复合年增长率达20%。虽然投资者对综合企业的兴趣看来并不浓厚，但津发现股价实具有相当的防守性。分析员:曹福达
大福资料研究有限公司的集团公司在现在或过去12个月内与在此文提及的上市法团有投资银行业务的关系。
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