中化化肥(0297.HK,$7.16,买入)
中化化肥去年纯利按年下跌26%至6.63亿元，主要是因为未赎回的可换股债券录得6.23亿元公允值变动损失所致。撇除该非现金项目，盈利实际上同比上升43%至12.86亿元，比我们预期略佳。受惠肥料价格上涨，营业额同比上升39%至294亿元。
中化化肥去年向其母公司收购盐湖钾肥、山东肥业以及天脊中化的资产后，总产能达785万吨。这令公司得以扩充产量及扩大国内供应，从而提升资产质素及盈利能力。
为了增强分销网络，公司增加中国东部的网点数目，并于中部及西部设立新的网点。公司去年增设297个分销中心，至去年底分销中心总数达1,672个，它们分布在中国26个省份，可供应国内91%农田之用。我们相信广阔的分销网络以及进取的扩张策略令中化化肥在行业的领导地位更形巩固，同时更充份满足本土市场的需要。
石油价格以及航运费用等物流成本上升，推高了化肥的生产成本，管理层因而实行一连串的对应措施，包括将上游及下游业务作战略性的集成，以及增加生产及增强分销网络。
与此同时，中化化肥将受惠于政府扶持农业的政策。今年中央政府用于支持农民、农村及农业的资本投资额达5,630亿人民币，同比上升30%。我们预期此等鼓励政策将令稳步增长的化肥及其他农业副产品的需求更盛，进而为全力投入的经营者如中化化肥创造更有利的经营环境。此外，我们预期公司将调配更多资源发展国内市场，这既可减轻政府规限化肥出口对公司造成的影响，亦可满足国内对化肥高速增长的需求。
在有利的监管环境配合政府的扶持政策之下，化肥的需求越趋殷切，因此中化化肥前景可以看好。我们将该股今年盈利预测轻微调升至13.95亿元，投资评级仍为买入。目标价8.15元，相当于2008年40.8倍预计市盈率、1.0倍2年期预计市盈增长率。分析员:左国光
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