《品中资》本栏去年10月首次跟大家见面时,第一只品评的中资股是中国交通建设(01800,下称中交建),她是我心目中四大顶级中资股之一,但由于她是最新及最｢稚嫩｣的一家(上市年资最短),所以有必要密切监察她的表现｡
上周中交建公布了上市后首个完整年度的全年业绩,表现基本上符合预期,但实时的股价反应好像有点负面,因此,我马上翻齿o的成绩表,看看她的真正表现是否对办｡简单一句是,基本上按照正确方向前行,但经营效益仍需大幅改善｡
正如我在当时的品评中说,中交建的最大卖点是业务国际化,而最大的弱点就是经营效率太低｡上半年的时候,中交建的边际利润率(净利润除总营业额)升至4.7%,但全年业绩时却降回4.2%,即是下半年的经营效益轻微下降,这一点令我有点失望｡
从财务分析角度,一般会用毛利率(以直接的经营成本除总营业额)去衡量公司的盈利质素｡如果按此计算,中交建去年的毛利率跟2006年大致上是持平的,大约是10.3%左右,即是过去一年没有改善;而全年计的边际利润率则上升,由2006年的2.8%升至去年的4.2%,反映中交建在直接经营成本方面没有进步,但在其他开支上则有改善｡
*股数增加摊薄每股盈利*
中交建2007年的营业额是1506亿元(人民币.下同),增长31.1%;净利润60.3亿元,增长88.6%;每股盈利0.41元,增长41.1%｡营业额只增长三成左右,而净利润已经大幅增长八成多,但每股盈利却只增长四成左右,反映中交建去年多做了三成生意,基于售价提升,又或者成本下降,令到净利润增幅大于营业额增幅;但由于06年底在港公开发售H股上市,在发行股数增加的情况下,每股盈利便被摊薄｡以上简单地交代了中交建去年的经营表现｡
中交建的股价近期明显偏弱,3月中跟随大市下滑至14.56元的低位后,只能够反弹至19元左右便遇到阻力,回升幅度只有三成左右,我想某程度上也跟这次业绩没有太大惊喜有关(上周收报17.78元)｡事实上,在中交建公布业绩翌日,股价单日下跌6%,我相信是有大户或基金经理减持｡
不过,我想指出的是,从业务经营方面看,中交建完全没有问题,四大业务,包括基建建设､基建设计､疏浚及港口机械制造,去年新签的生意,都有明显增长,其中占营业额比重近七成的基建建设业务,去年就新签了1696亿元的生意,大幅增长六成一,比去年完成的营业额还要高出六成七｡只不过,基建建设是中交建四大业务中,边际利润率最低的一项｡
中交建董事长周纪昌上周在港出席业绩发布会时表示,公司将积极参与港珠澳大桥的建设,初步预算为大桥投资600亿至700亿元｡另外,他还表示,到当前为止,房地产业务的工作还未展开,但该公司确实打算把房地产作为一项新兴业务来拓展,会采取与房地产开发商差异化的策略,并且与公司投资交通基础设施业务相结合,但不会成为主营业务｡他又透露,公司当前拥有大量的土地储备｡
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