券商股业绩不确定性增加

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券商股业绩不确定性增加

作者：鼎砥投资… 文章来源：鼎砥投资网点击数：更新时间：2008-3-18

中信证券昨日公布年报，在亮丽业绩、优厚分红方案刺激下，股价仅小幅走高券商股业绩不确定性增加

　　上海证券研究所郭敏

　　昨日，中信证券公布2007年年报，公司去年实现营业收入308.71亿元，同比增长415.30%；净利润123.89亿元，增长408.84%；公司总资产1896.54亿元，增长196.70%；基本每股收益为4.01元，拟10转10派5元。

　　数据显示，中信证券公司各项业务市场份额均位于行业前列。其中，经纪业务市场份额继续扩大，2007年公司合计股票、基金交易额为75870亿元，同比增长4.4倍，占8.08%的市场份额，市场排名第一。此外，公司股票主承销1555亿元，市场份额20%，列全市场第二位；债券主承销业务占20%的市场份额，位列市场第一位；公司担任了5支资产证券化产品的财务顾问和主承销商，占试点证券化项目份额的50%，列市场第一位。

　　不过，出于谨慎原则，我们仍下调公司业绩的基准假设和投资收益率假设。考虑到目前资本市场存在的系统性风险，我们将日均成交量假设从原2100亿元下调至日均1700亿元，而投资收益率也下调为20%。公司用于权证创设的保证金113亿元，权证到期后，将释放这部分的资金，用于其它如打新股、债券、增发等。不考虑可能转让华夏基金部分股权的收益和送股后的股本扩大因素，我们预计2008-2009年公司的每股收益为3.83元和4.19元。

　　虽然我们仍看好证券行业长期的发展前景，但目前证券公司的收益存在一定的不稳定性和系统性风险，中信证券是券商行业的龙头，从目前市盈率来看，与国际投行的市盈率水平相若，已给予公司股价一定的安全边际。

　　综合来看，2008年对证券行业来说，可谓风险与机遇并存。不利因素有：1)证券市场呈现系统性的下跌风险，成交量清谈；2)创新业务发展慢于预期，未能出现新的利润增长点。而有利因素有：1)股指期货、创业板以及融资融券等创新业务的发展好于预期；2)证券市场仍呈现较为乐观的趋势；3)市场流通性充裕，非流通股解禁为成交量带来一定的上行可能性。

　　昨日，在股指出现大幅下跌的情况下，中信证券的股价表现应该说依然保持了相对强势。不过就中期来看，券商股的主要问题仍集中在“业绩增长能否持续”上。由于证券及保险类个股都是高贝塔值的品种，在市场整体出现明显的系统性风险时，这类个股的风险将被放到更大。为此，我们认为，券商板块2008年难以出现整体性的投资机会，特别是一些综合实力相对比较弱的券商，在出现系统性风险的时候，经营业绩将率先出现负增长，其业绩更难有持续性。为此，我们将券商行业的整体评级下调至“中性”。

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