BY　万文宇 世纪证券

　　近期，大盘连续大幅调整，上证指数最低探到3500点位置，个股短期内下跌幅度巨大，投资者损失惨重。很多人将市场大幅调整的根本原因怪罪于中国平安等的巨额再融资和大小非的减持。

　　世纪证券在最新的二季度投资策略报告中指出，上市公司盈利增长低于预期才是调整的根本原因。

　　上市公司盈利增长低于预期

　　今年一月底，国际货币基金组织全面下调了世界主要经济体2008年经济运行预测指标，同时，数据显示全球通胀呈现抬头迹象。从经济学角度来看，高通胀最终将危害消费和投资，并拖累经济增长。在物价上涨趋势可能延续的情况下，货币紧缩预期进一步加强。但从另一方面来看，目前中美利差已经呈现倒挂，且美国存在进一步降息刺激经济增长的可能，这将使中国的加息政策在一定程度上受到限制，也将对政府控制通胀政策形成考验。

　　除了对国内宏观经济方面的担忧外，各类风险因素将可能直接导致上市公司盈利增长低于预期。首先，外部环境影响国内企业经营业绩。这方面的担忧主要包括几方面：一是次贷危机可能对A股金融板块业绩产生的影响，去年前三季度，金融板块净利润占上市公司净利润比例为49%；二是美国经济下滑将引发中国出口下降，出口导向型企业盈利面临下滑；三是国际原油价格持续上涨，将可能对国内A股市场中权重较大的石油石化及相关产业链中的上市公司经营产生冲击。

　　其次，宏观调控影响企业盈利增长。在经过数次加息后，上市公司的财务负担加重，将可能对利润构成明显侵蚀。同时，在从紧的货币政策下，银行贷款的取得难度加大，部分受政策调控行业的业绩增长预期下降。

　　最后，交叉持股市值缩水影响投资收益。统计显示，去年9月末上市公司交叉持股总市值约为4002亿元，而以3月19日收盘价计算，该市值下降到2743亿元左右，下降幅度达到30%以上。

　　扩容并不是调整的主要原因

　　自今年年初以来，银行间回购利率一直处于低位，表明市场资金流动性仍然处在充裕状态。在风险因素加强导致市场出现调整的情况下，资金向银行回流迹象较为明显。去年11月份以来，银行月度储蓄存款新增额逐步攀升。始于2005年的股权分置改革以及2006年的新股发行全流通，导致2008年A股市场面临前所未有的扩容压力，其中，2月、3月、8月、12月均为限售股份解禁高峰期。同时，虽然今年前两个月A股首发规模较去年下半年明显下降，但再融资规模自去年11月份以来一直维持在相对高位，月度累计融资规模与去年上半年高峰月份水平相当。

　　我们认为，限售股份进入再流通以及新股发行、再融资等带来的扩容，并不是决定市场进入调整的根本原因，而是在盈利与估值双重压力下市场持股信心不足，从而使解禁股份成为市场做空主力之一，并进一步推动市场资金供求关系逆转。

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