日信证券研发部

　　在权重股带动的急速杀跌中，我们发觉中短期市场存在修复反弹需求，市场继续大幅杀跌的理由很难成立，最坏的时刻或许已经过去。外围市场走稳带领权重股反弹，甚至有可能使市场出现力度较大的上涨行情。不过，经济下滑趋势对业绩的影响和股票供求失衡局面对估值的长期压力，决定了市场很难重新恢复到原有的牛市轨道之中，反弹对多数投资者的价值在于降低成本，减少亏损。

　　年初以来的重挫已经使越来越多的投资者意识到，行情演绎的基本环境已经发生了变化，牛市步伐渐行渐远。在宏观面上，工业增加值增幅连续回落和消费实际增幅下滑，表明始于去年下半年的经济降温趋势仍在延续。当这一趋势与严峻的物价形势叠加在一起的时候，货币紧缩成了合理的必然选择。但两者的结合基本扭转了牛市赖以延续的基础环境。

　　更重要的是，在未来1-2年时间里，各类限售股解禁和大盘股再融资造成的股票供给扩张，使市场供求格局严重失衡。掌握更多股票份额的场外产业资本将逐步成为决定股价定位的核心力量，产业资金的融资成本会对股票市场估值形成巨大牵制作用。2004年之后国内经济进入景气周期，目前企业盈利能力(ROE)和股票估值(PE)都处于历史高位，控股股东再融资或套现的利益驱动难以改变。市场中长期演变趋势并不明朗。

　　不过我们认为，短期40%的下跌幅度已经在很大程度上反映了市场绝大部分的悲观预期。虽然我们很难从市场基本面上找到支撑上涨的有力依据，但期望市场继续大跌的理由也不成立。从外围市场环境来看，美国住房销售数据回升和次债危机缓解，激活了美国股市。受其影响，复活节后的港股重现活力，中石油、中石化、招商银行带动国企指数实现了8.22%的涨幅。两地的差异表现，使中国平安A-H股倒挂，中国铁建、中国中铁、海螺水泥等股价基本接轨。

　　除了40%连续下跌带来的技术性超跌特征，市场内部出现的一些变化也值得关注。经过本轮下跌，钢铁、金融股静态市盈率已经回到05年行情启动时的水平，房地产、采掘等蓝筹行业估值降幅也都明显大于指数跌幅。表现在盘面上，近一周钢铁、房地产、航空等板块已经越来越明显地表现出了联动上涨的整体特征，这有可能是做多资金跃跃欲试的信号之一。蓝筹板块止跌企稳，将对短期人气恢复起到明显作用。

　　此外，虽然近期市场恐慌气氛蔓延，但场内依旧有少数个股顽强走高。根据WIND资讯提供的统计数据，在最近5个交易日里，有安泰科技、新和成、华帝股份、厦门空港、江苏阳光等19只个股突破历史新高，有102只个股突破近30个交易日的新高。创新高个股代表不同的行业板块或主题属性，但都表明了资金对相关线索的追逐热情。

　　在外围市场回暖，恐慌情绪短期集聚释放后的阶段，市场延续反弹的可能性是比较高的。虽然市场可能面临巨大的长期估值压力，但在缺乏有效做空机制的情况下，很难期望价值回归的道路能够一步到位。市场情绪的过激波动往往会带来一些中短期投资机会。

　　建议投资者适当关注超跌股的短线机会，业绩预期明朗的蓝筹股和人气号召力较高的主题投资，都有一定获利机会。当然，预期的模糊仍会在很大程度上制约行情力度，投资者情绪并不稳定，基金赎回和止损抛盘都会成为巨大的反弹压力，目前尚不宜对反弹抱有过高期望。

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