□华泰证券 周林

　　1-2月份相对悲观的宏观经济数据，使得08年上市公司业绩增速更加难以确定，机构投资者缺乏做多动力。而破发现象不仅使众多投资者被套，更形成了“破发”预期，场内杀跌和场外观望气氛浓厚，并不断破坏市场的估值体系。目前单纯依靠市场的自身力量很难迅速扭转下跌趋势，建议投资者暂时轻仓操作，对受宏观经济影响较大的周期性行业宜慎重，而对具备较强品牌“壁垒”、业绩良好的非周期性行业可适当加以关注。

　　近期市场的持续走弱，我们认为主要有以下三个因素：首先，虽然从估值角度上看，根据WIND资讯显示，截止到3月30日，A股08/09年的动态市盈率仅有20.40倍和16.7倍，虽然依旧高于美股和港股，但考虑到中国经济有望在全球经济衰退中依旧保持高增长，这样的市盈率水平已经具备较好的投资价值。但连续下跌令市场更侧重于押宝消息面，一旦预期与现实不符，投资者信心就可能进一步丧失，带来股指的新一轮下跌。

　　其次，08年1-2月份悲观的宏观数据压抑做多热情。3月27日，国家统计局公布的数据显示，08年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，较2007年1-11月36.7%的增速大降20.2%，而07年同期的数字是43%。而在美国次贷冲击方面，美国Case-Shiller房价指数1月份再度环比下降2.4%，自06年的顶点以来，美国真实房价累计下跌17.2%，导致美国3月份消费者信心指数大幅下滑至64.5，低于市场预期的73.5，美国经济衰退速度可能超过预期。美国经济衰退可能影响我国的出口增速和出口部门的赢利能力，统计数据显示，1-2月中国出口增长放缓至16.8%，比去年末下滑5个百分点，次贷危机对中国经济的影响开始显现。在次贷危机导致外需放缓，物价高涨导致紧缩政策持续的背景下，市场对08年企业利润增速预期较为悲观，使得机构投资者难以放心做多。

　　最后，破发现象导致场内杀跌和场外观望气氛浓厚。随着股指的大幅下调，破发现象越来越多，一些绩优股的增发(包括定向和公开增发)价格也被跌破。根据WIND资讯统计，自2007年1月1日以来共有225家公司实施了增发，而截至3月30日，已破发的股票达到48只，占比21%。而从破发的种类来看，在41家公开增发股中，就有30家破发，破发比例高达73%，184家定向增发股中，仅有18家破发，占比不到10%。破发潮不仅使得套牢盘严重，并不断打击投资者信心，更形成了“破发”预期，对那些尚未破发的股票形成“破发”压力，场内互相杀跌和场外观望气氛浓厚，并进一步破坏市场的估值体系。

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