桂浩明

　　本周四，人民币兑美元汇率突破了7：1的比例，再度刷新了汇改以来的记录。人们还记得，大约在15年前，人民币兑美元贬值，一下子跌破了7：1的位置，现在通过升值回了上去。对于这样的变化，人们自然是感兴趣的，所以“破7”会成为媒体上最重要的话题。不过，“破7”对当前经济与证券市场的影响，人们还是要冷静地进行分析。

　　毫无疑问，“破7”意味着人民币升值又上了一个台阶，但应该指出的是，导致“破7”的主要因素是美元的弱势而非人民币的强势。一个无情的现实是，虽然近期人民币兑美元升值较快，但这个速度远远赶不上欧元、日元兑美元的升值，以至于人民币在对美元升值的同时，兑欧元、日元等是贬值的。从这个角度出发，大家似乎不必把“破7”看得太重。

　　当然，考虑到美元的国际地位，人民币兑美元的汇率“破7”还是有其意义的。就证券市场而言，一段时间以来人们都把人民币升值视为推动股指上涨的重要因素。这当然没什么错，但对于具体问题还是要作具体分析，譬如说，现阶段人民币强势最主要的影响力会体现在何处呢？很显然，那些原料、能源或者设备需要大量进口的上市公司将是受益者，升值意味着购买力的提高，这可以降低相关企业的进口成本。在钢铁、航空、石化等行业中，就有不少此类企业。从较为宏观的角度来看，升值所带来的还可能是对通胀的抑制。我国现在面临输入型通胀，提高汇率可以在一定程度上抵消这种通胀。国际原油价格今年一季度大幅上涨，同期人民币的升值毕竟在一定程度上弱化了这种上涨对国内经济的冲击，否则来自高油价的压力会更大。抑制通胀、提高上市公司效益，这些对经济有利，也对股市构成利好。

　　不过，就我国目前的经济结构来说，升值的作用也不全然是正面的，简单而言，大量的出口导向型企业由于升值会削弱其竞争力，我国东南沿海地区不少出口加工企业现在就遇到了很大的困难。我国对美出口的增幅也在下降，随着升值的加快，特别是突破关键的整数位，相应的负面影响也会不断放大。此外，升值固然有利于中国资产的重估，金融、地产行业也会因此而受益，但作为一个拥有巨额美元储备的国家，升值也会带来外汇储备的缩水，这些因素对经济的不利影响是明显的。说升值是股市上涨的一大动力，在理论上当然是对的，在实践中也能得到证明，但并不是说在任何条件下这个动力都能充分发挥的，有的时候其作用的显现过程还会比较曲折。今年一季度是人民币兑美元升值最快的时期，但同时也是股市下跌最猛的时期，这就说明对于升值问题需要有辩证的思维与视角。

　　当前股市运行到了一个较敏感的时期，从市场的实际情况出发，投资者既要重视人民币兑美元汇率“破7”的积极作用，同时也不应忽视它带来的负面因素，只有这样，才能抓住“破7”带来的机会，同时回避相应的市场风险。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

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