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　　市场经又一个黑色星期一，两市均出现暴跌。上证指数收盘报3296.67点，跌196.22点，跌幅为5.62%。深证成指收12343.61点，跌984.50点，跌幅为7.39%。市场成交量较前几日的变化不大，沪市成交额为691亿，深市成交额为335亿。

　　房地产板块几乎成为市场最恐惧的地方，一线蓝筹地产股几乎都全线跌停，中粮地产、万科A、保利地产和金融街等个股均停在跌停榜上。银行板块同样受到空头袭击，虽然最近各家银行喜报频传，但是没有改变股价的疲软，今天安信信托、深发展逼近涨停，华夏银行、兴业银行和招商银行的跌幅都超过8%。

　　由于信贷大幅收缩，处于调控风头浪尖的房地产行业面临整体资金压力，而房地产企业和银行捆绑密切，所以银行股和房地产股同时出现大幅下跌。盘面出现的现象似乎仍人迷惑，我们看到，今天跌停的个股均是一线的蓝筹地产股，很多蓝筹股在去年到今年有增发扩股，短期资金需求并不会特别严重，同时，经历宏观调控之后，素质弱的企业将会退出市场，这也将有利于提高房地产企业的集中度，对龙头地产股来讲应该是利好。我们认为，目前地产股表现出来的恐慌已经超过基本面调整的影响，优质蓝筹地产股仍是投资者应该补仓或者建仓的对象。

　　信贷收缩效果显著

　　央行于4 月11 日公布了3 月份货币信贷数据，M1 增速为18.25%，比2 月下降0.95 个百分点；M2 增速为16.29%，比2月下降1.19 个百分点；人民币贷款新增2834 亿元，贷款余额增速为14.78%，比2 月下降0.95 个百分点。本外币贷款合计新增3570 亿元，余额增速为16.23%，比2 月份下降0.4 个百分点(剔除2 月份中铝收购力拓股份的140 亿美元贷款)。

　　中金资料显示：3月份新增贷款仅有2834 亿元，贷款增速降至14.8%(我们于上月11 日的货币数据分析报告中预测为15%)，1 季度总体新增贷款13326 亿元，占3.63 万亿(全年假设额度)的36.7%，显示贷款控制得到了严格执行。

　　我们分析认为，货币政策在3月份的效果非常显著，可能有一下一些原因：1.加息的时滞作用显现，高利率减缓贷款需求。2.央行的窗口指导和央票发行力度加大，商业银行被动收缩信贷。我们更认为后一种影响力更大些，因为今年以来，并没有采取加息策略，而是频繁采取发行央票，同时隐性的窗口指导也发挥非常明显的作用。一般的分析无法得知信贷的实际收缩情况，往往等到数据出来之后，实际上信号已经非常落后，这也就是本轮下跌超出所有研究人员的预料。

　　预计3、4 月份CPI 都将达到8%以上，上半年的CPI可能会在7%以上，离全年4.8%的目标还相差甚远。预计货币紧缩还将持续，包括信贷的行政控制，以及加大数量型工具的使用力度(包括央票发行和法定存款准备金率的调整，3 月份央行共发行8340 亿央票便显示了这一点)。同时，人民币升值的趋势仍会维持较快速度，这也是宏调的重要手段。

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