安信证券

　　摘要：

　　信贷严格数量化控制是A股估值崩溃的主因，基于我们的估值波动模型，我们认为A股估值向下摆动的极限目标是15倍PE，但一次到位的可能性极小。

　　我们预期二季度A股将出现一次中级规模反弹。动力有三：外围市场估值见底；银行、保险A/H溢价重新回到熊市水平；上市公司一季度盈利将超出悲观者预期。建议积极参与。

　　反弹结束后若信贷仍然紧张并带来融资成本的持续上升压力，估值中枢将重新向下摆动。

　　另一条估值中枢变化的路径是：如果二季度信贷开始放松，或者由于实体经济快速放缓，低ROE企业的退出降低实体经济对资金的需求，并带来全社会资金层面的缓解。在此背景下，我们预期市场估值水平将迅速回升。

　　二季度我们首选配置低估值、业绩稳定增长行业，如保险、银行；其次是业绩可能超预期的周期性行业，如钢铁、建材；主题投资方面，我们继续看好资源及其替代品，如煤炭、化工。需要说明的是，如果数量化信贷控制贯穿全年的话，投资品在今年三季度后可能出现重大的价格拐点，我们将密切关注PPI的变化。

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