日信证券研发部

　　市场内部依旧分歧，但指数触底反弹以来的走势表明，内外部因素共振环境中的市场已经进入修复反弹周期。指数很难继续大挫，成为做多资金的信心保障，也为行情深入眼压提供了时间基础。虽然通胀预期和减速周期的矛盾，仍会限制指数上涨高度，但市场修复下跌斜率，并在较长时间维持震荡盘升格局的预期是比较清晰的，投资品种和买卖点选择在这个过程中相对关键。

　　市场环境相对宽松

　　在结果上，政策利好对市场扭转颓势起到关键作用，不过市场个股内生性反弹动力也是不容忽视的。我们认为，在可预见的一段时期内，市场内外部环境仍将稳定向好，市场人气能够继续逐步恢复。

　　3000点上连续两项有针对性的利好政策，明确显示管理层对待当前股市的基本态度。在投资者心理预期上，3000点已经具备了某种政策底的特殊性质，这种预期能够在很大程度上成为市场的现实支撑。不过在本质上，内生性止跌动力才是市场步入反弹的根本动力。在沪指3000点位置上，A股动态市盈率仅有18倍水平，钢铁股动态市盈率13倍，银行股16倍。在无法确认宏观经济陷入衰退的情况下，按照经济周期的悲观情形进行估值并没有足够说服力。如果宏观经济能够维持10%左右的增长速度，A股公司08年22-25倍市盈率并非明显高估水平。

　　我们认为，政策利好只是打消了投资者顾虑，唤起了资金重新评估市场的意愿，成为修复性反弹行情出现的一个“引子”。而在预期上，美国债券市场利率重置进程基本结束，将使外围市场维持温和走势；融资融券、约束再融资、控制国有股减持、推动企业年金入市等更多利好政策仍会引导投资者的乐观预期；年报季报业绩披露完毕，业绩“地雷”风险已经消除。因此我们认为，在通胀问题没有恶化信号出现之前的一段时间里，内外部市场环境仍然相对稳定，为人气恢复和多空消弭分歧提供必要条件。

　　短期心态稍显浮躁

　　短期来看，市场分歧仍然巨大，各类研究机构对市场中期走势的判断也有很大差异。这种分歧表现在盘面上，就使得近期市场出现了很多短期化、投机化特征，市场波动幅度加大。我们认为，多空分歧短时间内很难达到统一，市场仍将维持宽幅震荡的走势特征。

　　3000点反弹以来，投资者心态并不平稳，套牢盘较轻的新股被资金暴炒。紫金矿业上市首日竟被推高至发行价近3倍的水平，此后，资金矿业、三力士、濮耐股份等进入连续跌停状态。资金无理炒作的事件昨日继续上演，连续7个跌停的宏达股份尾盘竟实现了从跌停到上涨8.28%的壮举，单日介入资金超过60亿元，换手率高达53.8%。资金短期化、投机化心态仍然十分明显。

　　不过也应该看到，市场主流资金仍然稳健有序。业绩增长稳定的银行股，估值偏低且2季度预期良好的钢铁股，高油价环境下的煤炭股，以及受益于市场环境向好的券商、保险股，走势都十分稳健，反映主流资金对待市场的态度已经明显改变。

　　品种选择是关键因素

　　两种市场特征的反差，说明目前多空分歧仍然明显。不过我们认为，市场心态逐步走向平稳的可能性更高，近一周市场走势中的某些特征可以作为参考。首先，一季度业绩下滑的中国石化、中国人寿已经明显止跌，业绩超预期的中石油公布季报竟迎来红盘，投资者对主要蓝筹公司业绩减速的预期基本反应到位；其次，具有限售股解禁压力的个股也顶住了压力，工商银行、中信银行、中国铝业、中煤能源走势差强人意，解禁股造成的心理恐慌应当有所缓解。

　　投资者最担忧的两个因素并没有给市场带来更大冲击，我们对市场维持震荡上行走势相对乐观。当然，并不稳定的市场仍将面临巨大的波动风险，在操作上投资者切忌追高，而应在控制仓位的情况下逢阴线买入目标品种。在标的选择上，机构主流的金融、煤炭、钢铁股趋势仍然稳健，另外，我们建议投资者关注粮价高企环境下的化肥、农药、农机板块，以及严重超跌且存在基本面改善预期的公用事业类个股。

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