报告作者：胡浩、严高剑撰写日期：2008-04-30

　　木报告以阐述融券卖空机制及其功能为出发点，研究国际上推出融券卖空机制对于现货期货市场的影响，并在此基础上结合对国内融资融券相关制度的解读与分析，探讨融资融券推出对于国内证券市场的影响。

　　国际上，卖空机制的引入可以在一定程度上平抑现货市场的波动。在证券市场中引入卖空机制，可以减少证券市场中大幅波动的情形，对证券市场的剧烈波动起到平抑作用。

　　国际上，卖空机制的存在可以提高股指期货的定价效率。卖空机制的存在可降低股指期货的折价水平，卖空机制的不断完善可以降低错误定价的比例，卖空机制的存在可降低期货定价偏差，但幅度相对有限。缺乏卖空机制对定价效率有一定影响，但影响不会很大，卞要原因是内部借券以及锁定既有收益和建仓成木的情况卜进行的持仓结构调整对卖空机制的替代作用。

　　国际上，融券卖空机制催生了新的交易策略。例如纯粹的卖空策略、多空头策略以及基于事件驭动的并购套利策略等。可以说，它是许多对冲基金设计和执行各种交易策略的基础。

　　对于国内证券市场的影响卞要表现在四个方而。1>融资融券特别是融券的推出，将改变目前证券市场的“单边市”现状，丰富投资者的交易工具，并因而起到价格发现、提供流动性的功能。2>有利于完善股指期货市场的定价机制。3)将拓宽证券公司的业务范围。证券公司不仅可以获取经纪费用，而且可以结合ETF、股指期货等金融工具进行套利业务等。4)可能提高部分蓝筹股的估值水平，但它同时可以对高估的蓝筹股形成抑制。

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