坚持“持续增长+内在价值低估”两个标准

　　□ 华泰证券研究所 陈慧琴

　　3月中旬股市下破3800点后，在市场一片恐慌中其险资却战略性看多，频频出击超跌大盘蓝筹和优质二线股。其先知先觉，屡屡抄底成功，被业界奉为人弃我取的价值投资典范。

　　综合来看，保险资金在行业和个股选择方面坚持“持续增长”加“内在价值低估”两个标准，具体呈现以下七大脉络：

　　1.增持破发和H股溢价较小和超跌的优质蓝筹板块

　　从稳定收益和分红出发，保险资金从2007年10月加大了对部分高估的金融保险蓝筹的减持，随着权重股如金融股的连续调整，股价下跌了40%左右，在金融股风险加速释放，估值已经普遍低估的态势下，险资一季度，增持中国银行、深发展、浦发银行和南京银行，对市盈率较低的建设银行则继续持有。

　　另外，一季度由于市场深度调整，增持和H股溢价较小或破发的中国太保，继续持有中海集运和向发行价逼近的中国中铁和建设银行等蓝筹股。保险对静态市盈率比较低的优质蓝筹股如中信证券、万科A增持或继续持有。

　　对具备估值洼地优势效应的高速公路股积极关注，继续持有具有收购优质路桥资产预期的山东高速。对拥有极强的路网资产优势，车流量的增长趋势相对明朗的中低价高速股如福建高速、楚天高速、粤高速增持或继续持有。稳健和防御是保险资金坚守的投资策略，为此，公用事业、基础设施中的上海机场、长江电力、原水股份、铁龙物流、申通地铁、中海发展、外运发展、宁波海运和上海建工依旧是保险资金的重点配置。

　　2.青睐行业景气度和一季度业绩增长较快的化肥、化工和煤炭板块

　　在市场持续低迷的态势下，保险资金坚持以确定的公司基本面应对不确定的市场，寻找价值被低估的行业和公司，着重对股价低估即市盈率相对偏低品种的挖掘。保险对受惠于价格上涨的化学原料、肥料、农药制造行业业绩大幅度增长公司进行挖掘，积极增持化肥和化工板块中的优质股华鲁恒升、巨化股份、山东海化、柳化股份、江南高纤等。

　　考虑煤炭在中国能源结构中的地位、公司资源储备及集团资产注入情况，国内煤炭股票应该具有高的估值溢价。2008年煤炭合同价较去年明显增加，其中，动力煤价格上涨超过10%，炼焦煤价格上涨在20-30%之间。由于雪灾和2008 年一季度及全年行业业绩增长将超过预期,保险关注国阳新能、上海能源和安源股份等优势低估煤炭股的波段机会，同时仍持有中国神华和中煤能源。

　　3.钟情通胀受益的商业连锁、医药、饮料、旅游和传媒等大消费概念股

　　从行业来看，周期性行业在2008年面临的风险要大于非周期性行业，但是服务业将会保持快速增长的势头，而且确定性高，具体来看，确定性增长的确定性机会主要集中在内需行业，包括零售行业的百货、医药、饮料、旅游以及传媒和家电。

　　2007年四季度和2008年一季度保险资金对估值不断下降的有垄断资源、品牌优势的服务企业,有足够的提价能力的旅游酒店、商业零售、传媒和食品饮料消费行业积极增持。如第一食品、海南椰岛、老白干酒、光明乳业、恒顺醋业等食品饮料股积极布局，对估值合理的新世界、新华百货、友谊股份、华天酒店等积极配置。并购重组运作将为商业板块提供丰富的炒作机会，关注并购重组及整体上市预期的公司，如上海家化和杭州解百等。另外，保险对中视传媒、赛迪传媒和博瑞传播等传媒股也进行适度配置。

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