国泰君安

　　●农产品（000061）2007 年实现营收14.26亿元，同比下降17.3%，主要是由于合并报表口径发生变化，可比性不强。净利润1.71 亿元，EPS 为0.44元，增长199%。

　　●批发市场业务的收入与毛利率水平基本符合我们的预期，合并报表的收入达到6.61亿元，增长37.8%，毛利率为75.1%。农产品旗下的18 个批发市场贡献利润1.61 亿元，增长29%。

　　●加工养殖配送业务得益于生猪价格的高涨，以及处理资产的收益，实现净利润1.15 亿元，同比增长4 倍以上。

　　●利润表显示，除了批发市场业务稳定增长之外，净利润增长更重要的来源是投资收益与营业外收入。投资收益为8406 万元，其中处置子公司所产生的收益超过1亿元；营业外收入为1.07 亿元，其中处置固定资产收入7000 万元。

　　●尽管批发市场收入实现了稳定的增长，农产品2007年的利润来源主要来自于非经常性损益，具体而言就是处置资产及子公司股权的收益，部分以投资净收益方式实现，部分以营业外收入方式实现。扣除非经常性损益后的净利润仅1300万元。

　　●2008 年农产品将确认出让深深宝股权的收益，以及可能冲回已计提的金信信托的减值等一次性收益。09年虽EPS 下降，主业仍能实现增长。

　　●农产品在年报中表示将海吉星投资公司作为非农产品批发市场业务和资产的运作平台。我们认为，农批市场业务为公司所长，且行业前景看好，公司的非农批业务也应与之相关，实现不同业务间的互补、促进。

　　●不考虑增发摊薄股本，我们对农产品08-10 年EPS 预测分别为0.82 元、0.69 元、0.81元。若剔除非经常损益，估值较高。但随着公司的农批市场陆续进入正常盈利水平，且行业发展前景值得看好，维持“增持”评级，目标价30元。