联合证券

　　●公司最大的想象空间主要来自其大股东重庆商社集团在股改时的承诺即“2年内消除同业竞争”，按照其最晚的承诺时间，我们可以预期2008 年4 月17 日将是公司兑现此承诺的最后期限。

　　●市场对公司大股东承诺极为关注的原因在于如其完全兑现其承诺，公司大股东持有的以新世纪百货为主体的零售资产将完全注入公司，从而实现其零售资产整体上市，这将极大巩固公司区域领导者地位，同时也将

　　对公司后续业绩增长带来显著刺激。

　　●作为国有企业，我们认为重庆商社单独上市很难获得证监会的批准，其零售资产最终将与重庆百货合并只是时间问题。

　　●考虑到承诺期限即将来临和近期公司股价的大幅下挫（2008 年1 月至今，公司股价跌幅达32.59%），对于国资部门和公司大股东而言，此时借机重组、兑现其股改承诺的概率相对较高。

　　●通过模拟计算，取中间值25 倍PE 收购这一假设结构，我们预计2008 年公司整体上市后的EPS 可达0.76 元。如考虑09 年业绩20%的增长（不考虑整合的规模效应，仅考虑各自单独运做），合并后公司2009 年EPS可达0.92 元。由此可见，整体上市对公司业绩和估值刺激较大。

　　●即使不考虑重组，公司2008-2009 年EPS 也将达到0.67 元、0.80 元，目前的估值仍然相对较低。