光大证券

　　●招行1 季度预增140%：招行1季度业绩再度超出所有人的预期。我们之前对该行2008 年业绩的盈利预测为1.70 元，增长61.83%，并预测1季度将增长108.8%。我们的全年业绩预测已经比市场主流判断高出了15 个百分点，几乎为市场最高。即使如此，招行1季度增速仍要显著高于我们的预期。

　　●增长驱动因素验证我们对2008 年银行业业绩增长驱动因素的判断：公司披露，1季度超预期增长原因在于资产规模增长、利差提高，非利息收入增长，信用成本下降，和有效所得税率降低，完全印证了我们对2008年银行业利润增长三大驱动因素的判断：（1）资产负债重新定价；（2）拨备压力释放；（3）新税法的实施。同时，从这些因素来看，以下判断可能得到支撑：（1）银行资产质量目前尚未出现恶化迹象，甚至还继续有所改善；（2）资本市场下挫对银行非利息收入增长的影响低于市场此前担忧；（3）市场低估了银行资产负债重新定价带来的增长潜力。

　　●2007 年基数较低是高速增长的重要原因：招行这一高增长很大程度上是因为2007 年基数偏低。去年1 季度所实现净利润仅占全年的16.15%，而预计今年1季度净利润占全年比例为23.8%。因此，预计上半年该行净利润增速将降低至96.26%。

　　●惊人业绩能否带动市场反弹？目前市场对于银行业的估值体系正在进行反思，特别是在防御型心态下开始重新评估P/B估值的必要性。我们认为，若利率市场化无关键性突破，银行业目前的市场结构决定该行业的ROE 水平在可预见的未来是可持续的，因此P/B估值将低估银行业投资价值。继续维持招行的买入评级，给予25 倍2008 年P/E，即42.5 元。