国信证券

　　●业绩符合预期

　　公司披露07 年归属于母公司的净利润为5347 万元，同比增长12.6%，基本每股收益为0.226 元，与我们前期0.22 元的预测基本相符，但低于市场一致性预期0.28 元。07 年公司实现营业收入7.96 亿元，同比增长了21.7%，相对收入的这一增速，净利润增长显然较慢。这主要是因为，公司综合毛利率略有下降，从06 年的24.7%，下降到了07 年的23.8%，下降了约0.9 个百分点。

　　●广告代理：快速增长，毛利率略有下降

　　旗下子公司中视国际主要全权代理CCTV-1 黄金时段2 集电视剧（约20:45 和21:40）、CCTV-8 黄金时段2 集电视剧片尾鸣谢标版广告，独家代理CCTV-10 全部广告资源。07 年实现收入3.96 亿元，同比增长了约72%，公司整体实现广告代理收入3.98 亿元，同比增长65.8%。在收入高速增长的情况下，毛利率出现了一定的下滑，从06 年的38.2%下降到07 年的35.7%，下降了约2.5 个百分点。这主要是因为子公司中视国际加大了CCTV-10 的宣传力度，导致成本相应增加，另外，央视的分成增加可能是另一原因。随着公司宣传力度和策划能力的不断提高，CCTV-10 的收视率持续提升，其广告收入也将持续高速增长，虽然公司与央视的分成需要每年协商，具有一定的不确定性，但该项业务毛利率比较稳定，基本能稳定在35%左右，因此，该项业务将直接推动公司业绩快速增长。

　　●影视制作：付费高清拖累业绩，退出有利股东价值

　　公司07 年影视制作业务实现收入2.95 亿元，同比下降了8.1%，实现毛利161 万元，同比下降了95.6%，毛利下降的幅度远远超过了收入降幅，这是因为同期毛利率大幅下降，从06 年的11.5%，下降到了07 年的0.5%，降低了约11 个百分点。这完全是受付费高清频道项目拖累。06 年，公司高清业务实现收入6984 万元，主要来自与“松下、日立、海信”三家厂商的捆绑销售收入，但是07 年这一捆绑销售收入无法获得，公司只能从新开发用户中获得分成收入，但因数字电视快速发展，免费高清逐步推出，付费高清业务发展步履维艰，07 年仅获得12.7 万元的收入，但成本仍需支付，因此，付费高清在07 年的亏损拖累了公司业绩。公司07 年付费高清的运营情况低于我们的预期。原因一是我们对付费高清在全国的推广过为乐观，二是公司付费高清的收费价格迟迟没有下调。收费过高阻碍了推广的进度。目前，董事会已经决定退出这一项目，至少从目前来看，这有利于维护股东价值。公司披露，将积极参与央视开路高清业务，这符合我们之前的预期。我们认为公司退出付费高清，有利于加快推进介入开路高清业务。央视开路高清业务未来将以广告为主要盈利模式，也更加符合中视传媒目前的营运模式。

　　●旅游业务：在收入加速增长的同时毛利率不断提升

　　07 年公司旅游业务实现收入1.02 亿元，同比增长了42%，增速快于06 年的21%。其中，无锡影视城和南海影视城分别实现收入9209 万元和992 万元，同比分别增长了42%和50%。同时，旅游业务的毛利率也从36.1%提高到44.9%，这与我们之前的预期基本一致，因这一业务成本变化不大，收入增长使毛利率水平不断提高。在08年调整法定假期后，公司将受益于持续向好的旅游市场环境。我们认为，公司的旅游业务将继续维持20%以上的增长速度，毛利率在收入增长的同时也将持续不断提升。

　　●维持“推荐”评级

　　在公司退出付费高清项目的背景下，暂不考虑免费高清业务，我们下调公司未来两年的盈利预测，主要是因为之前的预测中包含了08、09 年付费高清业务的盈利。预计08、09 年EPS 分别为0.52 元、0.58 元，较之前下调20%和30%左右。08 年的净利润高速增长主要来自公司广告业务受益于奥运会的大幅增长。当前的股价下（4 月10 日股价为21.75 元/股），对应的08 年PE 分别为40 倍，与传媒行业目前38 倍的08 年PE水平接近，公司现有业务仍有一定的安全边际。但是，公司如若争取到免费高清项目，将对公司现有业绩逐步增厚。另外，公司的另外一个明显特点是“小公司，大集团”，随着央视支持力度的不断增加，公司应该享有一定的资产注入溢价。我们继续维持“推荐”的投资评级。