□渤海证券 张延明

　　金钼股份是亚洲最大、国际一流的钼业公司，主要从事钼系列产品的生产、加工、贸易、科研等业务，拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。

　　金堆城钼矿是世界六大原生钼矿床之一。公司拥有金堆城钼矿2.6282平方公里的采矿权，共分小北露天、南露天和全露天三部分开采，且均为大型露天开采。目前，公司仅开采小北露天矿部分。截至2006年末，金堆城钼矿保有矿石储量约为8亿吨，钼金属量约为78万吨。公司2006年度生产各种钼产品折合钼金属量约为13000吨，约占全球产量的7%。

　　公司已形成完善的全球一体化营销网络系统，拥有国内和国际的专门营销部门，在欧洲、美国、日本等地设立商务代表处，产品远销欧、美、东南亚、南非、澳大利亚等国家和地区。

　　从全球钼金属的供需看，在供给增速回落之时，需求增速也出现下降，对比分析，预计2008年与2007年相似，供仍缺于求，约短缺3757吨。自2003年以来，受全球强劲的需求拉动，钼金属的价格一路攀高，于2005年第二季度达到近年来最高水平，中国钼铁鹿特丹仓库现货价达到39.46美元/磅。此后几年，钼金属价格一直在30美元/磅的水平波动。由于2008年钼金属供给仍然存在瓶颈，短缺的局面仍将得以维持。从最近国际钼价走势来看，钼价已攀升至35美元/磅左右。

　　预计未来国际钼价仍将高位盘整，在30－40美元/磅之间窄幅波动。在钼金属仍然短缺的状况下，如果国际主要钼生产企业出现检修或供应中断情况，将会促使钼价大幅攀升，钼价对供应的敏感性将会很高。

　　公司募集资金主要用于产业技术升级改造、钼矿开采与建设、收购相关公司股权。其中，钼金属深加工建设方面拟投入22.2亿元，占募集资金的29.04%，我们认为这符合公司长远的发展战略。主要是因为在目前公司的生产产品系列（包括钼炉料、钼化工、钼金属）中，钼炉料产品的产能和产量居于世界领先水平，但钼深加工技术与国际领先水平尚有差距，导致相应产品的国际市场竞争力不足。

　　公司募集资金所投入的项目主要集中在2010年和2011年完工，所以公司2008、2009年的增长将基本平稳。本次募集资金项目将使公司出口产品结构转型，进一步向高附加值的钼金属深加工制品转变，而以钼丝、钼条、杆、型材和异型材为主的钼金属深加工产品不在配额限制范围之内，所以可以预计在2010年公司将有大发展。

　　如果2007－2009年钼价格仍在30－40美元/磅进行窄幅波动，预计公司2007－2009年摊薄每股收益分别为1.10、1.14、1.19元。给予20-25倍合理估值PE，公司合理估值区间应为22.0－27.5元／股。

　　均值区间：19.74－21.78元

　　极限区间：15.90－27.50元