国泰君安

　　●海得控制2007 年实现销售收入9.50亿元，营业利润6，039 万元，净利润5，202 万元；同比分别增长25.46%、5.14 %与9.85%。其中，系统集成业务收入5.24亿元，产品分销业务收入4.26 亿元，同比分别增长18.68%与34.96%。

　　●公司07年利润增长落后于收入，综合毛利率下滑受两方面影响：产品分销增速高于系统集成，而毛利率显著低于集成业务；上游提价、下游价格稳定带来的挤压，使两个业务的毛利率均有下降。

　　●我们认为，由于上游的寡头垄断和行业本身的充分竞争，无论系统集成，还是产品分销领域，上游的提价和下游价格的相对稳定都是可以预期的。因此，行业毛利率的下滑趋势难以避免。

　　●公司08年工作重点在于组织整合，推进两大业务方向即系统集成和产品分销，四大业务板块涵盖了纵横的发展方向，分别为：系统、起重、成套与分销。这与募投项目联系密切。

　　●公司08年分销业务将逐步注入与索能达的合资公司海得电气，公司控股51%，将带来少数股东权益增加。公司披露希望在上半年完成分销业务注入及相关固定资产和存货转让等工作。而2012年后索能达集团将成为海得电气的控股股东。

　　●我们对公司的组织整合持谨慎乐观态度，并预测公司08-10年的EPS分别为0.48 元、0.50 元和0.62 元，对应的动态PE 分别为41.6、39.6 与32.1 倍，07 年末的PB 为4倍。鉴于目前股价已经反映了对公司未来成长的期待，我们给予海得控制“中性”的投资评级。