渤海证券

　　●彰显控制力度，下游分离企业逐渐沦为代工

　　今年以来公司对下游分离企业的控制力度得到充分的体现。今年年初，公司将易货贸易环节每百吨稀土精矿回收的氧化镨钕由5/5.2吨提高到6/6.2吨，增长约20%，今年年中，又新增易回氧化镧产量3吨、氧化铈产量9吨。

　　按照白云鄂博矿各种金属的占比分析，每100吨稀土精矿(REO=50%)可生产氧化铈25.5吨，氧化镧13吨，氧化镨钕10.5吨，如果公司易回氧化铈9吨，氧化镧3吨，氧化镨钕6.5吨，占各种产品的比重分别为35.29%、23.08%、61.90%，所以可以说下游分离企业基本沦为代工，虽然仍有一杯羹，但离灾难已不久远。

　　●与其头痛医头，不如进行行业洗牌

　　今年以来公司和行业发生的头痛医头的情况主要有：1)由于镨钕价格疲弱，稀土矿企联合起来，只少量减产，没有从根本上扭转局面，镨钕价格依旧疲弱；2)镨钕消费不旺，公司增加镧、铈的易回产量，在提高控制力度的同时，增加了公司的业绩。

　　我们认为与其头痛医头，不如进行行业洗牌，之所以这样认为，是因为我们觉得机会已逐渐成熟：1)江铜集团入主冕宁矿之后，轻稀土的行业集中度已大幅提高，加之公司完全控制北方稀土精矿，轻稀土的集中度已提高到99%左右(按2007年国土资源部给予包头和四川的配额量计算)，从而形成寡头垄断的局面，江铜集团和包钢稀土完全可以通过签订诸如谅解备忘备的形式，对行业进行控制管理；2)年内包钢稀土两次提高稀土氧化物易回量，足可见公司对下游分离企业的控制力，与其逐次改变，不如先进行分离企业整合，以控股的形式将稀土精矿的分离部分完全控制在一个体系内，最理想的结果是100%置入其体系内，进行洗牌，下游的深加工与应用可以采取“成本+加工费”的模式展开。如果出现以上的情况，可以认为是实质性利好。

　　●稀土价格成为关键

　　自从江铜集团入主冕宁之后，公司股价已上涨25%有余，我们认为目前股价已基本消化完由于江铜集团入主冕宁后行业集中度提高等多因素产生的利好效应，下一阶段的股价走势将与稀土价格的走势、行业整合等因素密切相关，这是预期能否实现的最有效的检验。而目前镨钕价格仍然与年初水平相当，而且格局的转换仍需时间，所以我们下调对公司的评级至推荐，但长期来看，我们依然持乐观态度。