农产品（000061）农批市场业务稳定增长
（国泰君安）
●公司2007年实现营收14.26亿元，同比下降17.3%，主要是由于合并报表口径发生变化，可比性不强。净利润1.71亿元，EPS为0.44元，增长199%。批发市场业务的收入与毛利率水平基本符合我们的预期，合并报表的收入达到6.61亿元，增长37.8%，毛利率为75.1%。公司旗下的18个批发市场贡献利润1.61亿元，增长29%。加工养殖配送业务得益于生猪价格的高涨，以及处理资产的收益，实现净利润1.15亿元，同比增长4倍以上。
●利润表显示，除了批发市场业务稳定增长之外，净利润增长更重要的来源是投资收益与营业外收入。投资收益为8406万元，其中处置子公司所产生的收益超过1亿元；营业外收入为1.07亿元，其中处置固定资产收入7000万元。尽管批发市场收入实现了稳定的增长，但利润来源主要还是来自于非经常性损益，具体而言就是处置资产及子公司股权的收益，部分以投资净收益方式实现，部分以营业外收入方式实现。扣除非经常性损益后的净利润仅1300万元。
●2008年公司将确认出让深深宝股权的收益，以及可能冲回已计提的金信信托的减值等一次性收益。2009年虽然EPS下降，主业仍能实现增长。
●公司在年报中表示将海吉星投资公司作为非农产品批发市场业务和资产的运作平台。我们认为，农批市场业务为公司所长，且行业前景看好，公司的非农批业务也应与之相关，实现不同业务间的互补、促进。
●不考虑增发摊薄股本，我们对公司2008年-2010年EPS预测分别为0.82元、0.69元、0.81元。若剔除非经常损益，估值较高。但随着公司的农批市场陆续进入正常盈利水平，且行业发展前景值得看好，维持“增持”评级，目标价30元。
西飞国际（000768）非公开发行提高盈利能力
（中信建投）
●公司公布2007年年报，实现营业收入21.7亿，比上年增长12.2%；实现净利润9171.2万，增长31%；稀释每股收益0.146元。公司收入增长的主要原因是各类产品产销量有所上升，其中航空零部件业务收入增长14%；非航空产品依托航空产品的优势，收入也实现了一定幅度的增长。净利润增幅高于收入增幅的主要原因是资产减值损失比去年减少了2326万，占净利润的25%。公司实际盈利能力比去年有所下降，主营业务毛利率下降4.3%。毛利率下降的主要原因是：①采用新会计准则后，将相应工资性费用计入制造成本，导致成本增加；②人民币升值；③原材料（特别是异型材料）价格有所上涨。
●2008年公司产品结构将面临重大调整，未来高速成长可期。非公开发行股票完成后，公司的主营业务将从飞机零部件制造转向整机和零部件制造并举。整机业务方面，2008年可交付新舟60飞机22架，此外轰六和飞豹战机也将在军费增长的背景下获得更多的订单。转包业务方面，公司拥有先进的数控加工技术和机翼制造技术，预计转包方面可保持40%以上的增长速度，2008年公司计划交付1409架份。公司整合沈飞民机和成飞民机后，ARJ21的生产任务承担量也将从60%提高到90%左右，ARJ21的首飞和交付将对公司形成利好。
●大飞机项目也将对公司的长远发展产生积极的影响，公司是大型军用运输机的研制主体，在未来的民用大型客机制造中，也将承担大量的零部件供应任务，成为从大飞机项目中受益最大的一家上市公司。
●预计2008年、2009年分别实现收入99亿、118亿，EPS分别为0.52元、0.70元，考虑到公司未来的高速成长性，可给予一定的溢价，目标价格34元，维持“增持”评级。 |
