中国网通之FTTH将于2008年规模启动。11月8日，中国网通集团（香港）有限公司发布了一则《重续持续关联交易及修改公司章程细则》的公告，公告对网通的FTTH计划作出了具体描述，这是中国网通第一次如此详细的阐述其FTTH战略，也是继中国电信完成FTTH设备集采后关于FTTH最为重大的信息，使我们深切感受到FTTH日益临近的步伐。两家固网运营商对FTTH的态度就此明朗，FTTH的进程大大快于市场预期。
推进FTTH是固网运营商的现实之举。对中国网通和中国电信两家固网运营商而言，加快FTTH进程是现实之举，也是情势所迫。在移动牌照短期还未能发放的前提下，宽带业务将是现阶段固网运营商仅有的希望所在，也是固网商竞争的重要手段。如今两家固网运营商不约而同的计划加速推进FTTH，既是寻求利润增长点的迫切需求，也是着眼于未来与3G业务捆绑，开发融合业务而进行的前瞻性部署。
FTTH的规模启动将形成良性发展格局。成本下降与规模扩张是互相促进的，此前行业陷入了先成本下降再用户扩张的困境中，致使FTTH进程迟迟不能打开局面。而另一方面，一旦用户数出现较大规模的增长，规模经济的特征将会令FTTH的成本出现快于预期的下降。如今两大固网运营商纷纷加速FTTH布局的姿态表明，通过规模的率先启动来达到成本下降的良性发展格局有望出现。
主导厂商受益程度最为显著。基于FTTH的良好预期，同时在3G、村村通工程以及NGN的共同推动下，我们预计07、08、09年国内光纤需求量将分别同比增长22.73％、21.69％和17.13％，未来三年中国光纤需求量复合增长率将达到20.5％。但伴随着需求的上升各厂商产能的扩张步伐也在加快，总体而言，行业供过于求的局面在未来仍不会得到明显的改观，光纤价格仍将呈小幅下滑的走势，但预计下滑幅度在5％左右即75元/芯公里将得到较好的支撑。在供过于求以及行业集中度不断提升的背景下，行业整体需求的上升对主导厂商的受益程度最为显著，我们预计即使未来光纤价格仍将小幅走低，但主导厂商也能率先或最大程度受益于行业需求的扩张。
给予光通信行业“领先大市－B”的投资评级。我们提醒投资者高度关注FTTH规模建设所带来的行业性机遇，受益公司主要分布在两大类：设备商如中兴通讯、烽火通信和长江通信；光纤光缆商如亨通光电、中天科技、烽火通信以及法尔胜等。考虑到电信运营商的具体投资明细还未得到确认，我们首次对光通信行业给予“领先大市－B”的投资评级，对中兴通讯（000063）、亨通光电（600487）和中天科技（600522）维持“买入－A”的投资评级。
1.中国网通之FTTH将于2008年规模启动11月8日，中国网通集团（香港）有限公司发布了一则《重续持续关联交易及修改公司章程细则》的公告，公告对网通的FTTH（光纤到户）计划作出如下描述“本集团的战略目标是网通中国在二零一零年前成为中国领先的宽带通信与多媒体服务提供商。此外，本公司计划对部分地区铜电缆进行改造，同时新增网络将使用光纤，以提升其网络质量，该计划预期于二零零八年动工，并需三至五年才实施完毕。该计划涉及的资产规模可能非常庞大，并达人民币150亿元。”
根据公告中的描述，网通中国（网通红筹）支付给网通集团的工程费用在05、06、07年前三季度分别是26.49亿元、25.46亿元、12.92亿元；此外，网通中国与网通集团的续订协议中设定了未来三年不超过44亿元的上限。我们按07年全年工程开支20亿元的预测，则2008年该项工程开支有望增长60％以上，达到32亿元，并且09、10年开支量将呈稳步上升态势，我们预计未来三年该工程支出复合增长率将达30％以上（此处工程支出并不全为FTTH开支）。
这是中国网通第一次如此详细的阐述其FTTH战略，也是继中国电信完成FTTH设备集采后关于FTTH最为重大的信息，使我们深切感受到FTTH日益临近的步伐。两家固网运营商对FTTH的态度就此明朗，FTTH的进程大大快于市场预期。
2.推进FTTH是固网运营商的现实之举早在9月，中国电信集团公司即宣布完成了对四万线EPON设备的集中采购，并完成《中国电信EPON设备技术要求V2.0》等相关企业标准的制定。经过对EPON设备长达三年的测试，中国电信得出结论：目前用于实现FTTH的EPON技术已经达到商用水平，各大设备商提供的EPON设备符合中国电信的企业标准，08年各省分公司可从中自主采购EPON设备，根据自身发展需求发展FTTH。
我们认为，对中国网通和中国电信两家固网运营商而言，加快FTTH进程是现实之举，也是情势所迫，在固定电话普及率于05年达到27％之后，固话业务的成熟期特征已十分明显，对固话运营商的贡献停滞不前，而作为与移动运营商一较长短的小灵通业务也在移动业务单向收费的替代竞争下逐步失去其优势，因此，宽带业务成为当前固网运营商仅有的亮点业务。
自2005年以来，电信和网通的收入状况就已不容乐观：中国电信主营业务收入在05、06和07年前三季度的同比增长率分别为5.02％、3.42％和2.43％；中国网通的处境更为不利，05、06、07年前三季度的主营业务收入同比增长率只有2.83％、1.23％和-10.39％。收入的停滞不前的主要原因在于固话业务的饱和所致，移动业务的飞速发展带来的替代竞争更是给固网运营商造成了极大的压力。
与固定电话用户及小灵通用户不断下滑的态势形成反差的是宽带用户数量的稳定增长。中国电信的宽带用户在以往的四个季度均保持了增长势头，如图5所示，在过去一年的时间内，季度增量分别是97、218、169和170万户，中国网通的增长也比较稳定，同期数据分别为28.3、30.5、32.2和33.9万户。可以说，宽带用户的增长成为国内两家固网运营商业务发展唯一的亮点，在移动牌照短期还未能发放的前提下，宽带业务将是现阶段固网运营商仅有的希望所在，也是固网商竞争的重要手段。如今两家固网运营商不约而同的计划加速推进FTTH，既是寻求利润增长点的迫切需求，也是着眼于未来与3G业务捆绑，开发融合业务而进行的前瞻性部署。
通信设备敬请参阅报告结尾处免责申明43. FTTH的规模启动将形成良性发展格局FTTH作为接入网的最后一公里，一直被光通信行业寄予厚望，但由于成本及需求问题而迟迟未能启动，如今两家固网运营商的行动宣告了FTTH的规模启动在即，这将通过规模经济大大加快成本的下降进度，从而形成良性发展的格局。
较高的成本一直是制约FTTH进程的主要因素，FTTH建设成本包括光电设备成本、施工成本、光纤光缆及配线成本和管理成本。目前FTTH的成本依然较高，估计每户综合造价成本约为4500元左右，远远高于ADSL的1500元和FTTB+LAN的1800元。
然而。伴随技术的发展、规模的扩张，光器件成本在大幅下降，ONU的光突发模块从2000年初的100美元下降至现在的45美元；光纤从2000年的1.2元/米大幅滑至当前的0.08元/米；155M的收发模块由4000元到现在不足100元；ASIC芯片也下滑了30％-40％，芯片及光纤光缆价格的大幅下降也令FTTH的进程不断加快。
目前，除中国外，几个宽带发展较快的国家都已经大规模部署FTTH。美国在竞争加剧的情况下，其FTTH进程极为快速，到2007年三季度，FTTH用户数量达到214万户，是去年同期的两倍；欧洲在2006年底超过了100万户；韩国在2007年2月达到370万户，其“e谷”（e－Valley）工程计划到2010年，将FTTH的家庭普及率超过70％；日本在2007年3月达到880万户，居世界第一位，NTT宣布将2010年的目标定位2000万户；台湾自06年6月启用光纤以来，07年3月底用户已达到26万户，计划到2010年达到420万户。
与国外相比，中国的FTTH进程极为缓慢，自中国电信从2004年在武汉光谷长飞公寓首次试点FTTH以来，武汉大概发展了约3万余户，武汉市政府的文件表示将在2007年达到5万户，08年达到10万户，2010年目标是50万户。此外中国在少数局部区域进行了小规模的试点工作，总体规模较小。
我们认为，成本下降与规模扩张是互相促进的，此前行业陷入了先成本下降再用户扩张的困境中，致使FTTH进程迟迟不能打开局面。而另一方面，一旦用户数出现较大规模的增长，规模经济的特征将会令FTTH的成本出现快于预期的下降。如今两大固网运营商纷纷加速FTTH布局的姿态表明，通过规模的率先启动来达到成本下降的良性发展格局有望出现。
4.主导厂商受益程度最为显著在FTTH的规模启动预期下，光通信行业将有望步入快速增长期，受益程度最大的主要有两大类业务：光传输设备及器件商和光纤光缆商。从上市公司角度看，我们着重分析光纤光缆行业的机遇。
4.1.预计未来三年国内光纤需求复合增长率将达到20.5％我国FTTH的发展目标是在2008-2017年的10年间，使用户达到6190万户，从现有电信接入网的网络资源看，把最后一段的距离缩短到1.2-1.5公里比较实际，则未来10年的总光纤需求量约7428-9285万芯公里，平均每年的规模为742.8-928.5万芯公里。2006年全行业光纤需求量约为2500万芯公里，即FTTH的启动平均在未来十年间的年均贡献将占06年全年需求量的1/3强。
基于FTTH的良好预期，同时在3G、村村通工程以及NGN的共同推动下，我们预计07、08、09年国内光纤需求量将分别同比增长22.73％、21.69％和17.13％，未来三年中国光纤需求量复合增长率将达到20.5％。
4.2.产能过剩的大背景不会得到明显改观尽管我们对光纤需求的后市非常乐观，但不可否认的是目前行业仍然面临供过于求的困境。目前，我国共有16家光纤生产企业，具有120条进口高速拉丝生产线，生产能力超过4000万公里，相对2006年2500万芯公里的需求量而言，供需比约为1.6：1，仍然处于供过于求的状况。
自2005年底以来，光纤需求的逐步复苏导致各大厂商纷纷恢复或新建产能，如武汉长飞与鑫茂科技达成协议，恢复120万芯公里的产能；中天科技已建成6个拉丝塔，产能将扩充至550万芯公里以上；亨通光电的第6个拉丝塔也在规划之中，达产后光纤产能也将超过500万芯公里；此外富通及烽火也有不同幅度的扩产计划。因此，伴随着需求的上升各厂商产能的扩张步伐也在加快，总体而言，行业供过于求的局面在未来仍不会得到明显的改观，光纤价格仍将呈小幅下滑的走势，但预计下滑幅度在5％左右即75元/芯公里将得到较好的支撑。
4.3.产业整合将成为主题一如市场经济的普遍规律，买方市场的形成不可避免地要发生行业洗牌，由此带动行业集中度的上升，通过市场竞争引发的优胜劣汰，从而实现行业的升级优化。国内光纤行业正发生着同样的故事。以武汉长飞为首的主导厂商正通过多种方式与其他厂商形成紧密或半紧密关系，不断加速行业集中度的提升，而电信运营商的集中采购方式更是加快了产业集中的进程。
5.投资建议我们提醒投资者高度关注FTTH规模建设所带来的行业性机遇，受益公司主要分布在两大类：设备商如中兴通讯、烽火通信和长江通信；光纤光缆商如亨通光电、中天科技、烽火通信以及法尔胜等。考虑到电信运营商的具体投资明细还未得到确认，我们首次对光通信行业给予“领先大市－B”的投资评级，对中兴通讯（000063）、亨通光电（600487）和中天科技（600522）维持“买入－A”的投资评级。 |
