A股市场本周大跌,上证综合指数一度跌破4900点，与历史最高点相比,上海股市下跌18.2%。本周对市场影响最大的三个因素在于美国经济放缓高于预期,中铁集团(China Railway)发行的临近使得市场流动性下降、权重股中石油的不断下挫。本次下跌与以往最大的不同是在于市场开始怀疑公司业绩是否能够保持高速增长。
中石油计入指数，难改市场趋势。从历史上大盘蓝筹上市计入指数看，其走势与大盘走势有关，但是趋势上有不一致。我们认为中石油计入指数主要是由一级市场泡沫传递到二级市场。
中国负利率与3个月前相比有所扩大，而美国的2年期、5年期国债收益率与CPI之差出现负值。虽然，央行表示了维持实际利率为正的决心，并且年内多次采取加息手段，但同三个月前相比，负利率问题目前仍未缓解，并且和3个月前相比有所扩大。截止11月23日，中国1年期、5年期、10年期国债收益率与CPI的差为-2.87、-2.31、-1.83，而截止8月23日的数据分别为-2.65、-1.87、-1.24，分别扩大了0.22、-0.44、-0.59。值得关注的是美国的实际利率水平近期也出现负值，截止11月23日，美国2年期、5年期国债收益率与CPI的差为-0.44、-0.10。
整体资金流向偏重于中下游，这也是在美国经济放缓投资者对于上游能够继续保持高利润增长的担忧。本周资金尽流入最大的是商业服务与用品行业，其次是电信服务、食品与主要用品零售。本周资金尽流出最多的是半导体与半导体生产设备，其次是能源、房地产、保险、银行以及多元金融。
市场仍没有形成共同的认识，低交易量也使得机构资金难以进行大规模操作，本周整体风格偏向于小盘股，随着市场走暖，市场风格会由小盘转向大盘。
一、业绩担忧下的市场调整
A股市场本周大跌,与最高点相比,上海股市下跌18.2%。现在看来,本周对市场影响最大的三个因素在于美国经济放缓高于预期,权重股中石油的不断下挫,中铁集团(China Railway)发行的临近使得市场流动性下降。应该来说本次下跌与以往最大的不同是在于市场开始怀疑公司业绩是否能够保持高速增长。
全球多数市场因美国次级抵押贷款危机而陷入动荡，中国石油和有色金属等行业的下挫带动市场震荡走低，上证综合指数周四周五两天跌破5000点，一度跌破4900点，周五收于5032点，本周跌幅为5.3%。而中石油周五报收于34.59，跌幅为10.9%。沪深300周五报收于4856点，跌幅为3%。从交易量看，周五两市成交758亿元，创下今年年内的新低，这也使得基金等机构资金难以进行相关操作。
从资金流向看，整体资金流向偏重于中下游，这也是在美国经济放缓投资者对于上游能够继续保持高利润增长的担忧。本周资金尽流入最大的是商业服务与用品行业，其次是电信服务、食品与主要用品零售。本周资金尽流出最多的是半导体与半导体生产设备，其次是能源、房地产、保险、银行以及多元金融。
目前投资者对于美国经济放缓和对中国进出口情况较为担忧，美联储在本周三发布了10月份的货币政策会议纪要，暗示经济下行风险加大，美联储预计，美国07年GDP增长为2.4％-2.5％，08年GDP增长将放缓至1.8％-2.5％。美元疲软，美国本土投资者认为全球其它地区的增长无法抵消美国经济放缓的影响，因此对近期市场比较悲观，美国股票整体走软。香港市场因为受到美国股票市场的影响，本周也出现大幅波动，市场做多情绪不足。
二、资金追逐一级市场使得流动性下降
当前市场的泡沫来源于一级市场。一是一级市场的赚钱效应导致打新股资金蜂涌而入。二是近期二级市场的风险加大，市场波动加大，“空”气蔓延。三是一级市场的收益高企而且无风险。这样使得一级市场和二级市场的资金吸引力不同，导致了资金流的变化，大量的涌入一级市场，同时也揭示了人们风险的承受能力的变化，越来越追求无风险的高收益，资金流向基本上涌向无风险收益比较高的打新股收益。如本周的大盘股票中国中铁A股网上冻结资金量约为2.934万亿元，与网下合计约为3.383万亿元，超过中石油的3.378万亿元。
投资者对于资金的配置，加大了对一级市场的配置，减少了二级市场的配置，交易量低迷。新股发行导致二级市场的资金紧张程度增加，尤其是大盘蓝筹上市，都招致大量的资金追逐，羊群效应，从而也推高了对一级市场获利的热情。每当市场有蓝筹大盘股上市，二级市场的资金面紧张导致参与申购的前一天市场都出现比较大的下降。
三、中石油难改市场长期趋势
对于中石油能否带动大盘的走势是市场关注的焦点，我们认为尽管中石油所占权重比较大，但对市场长期趋势的影响有限。这一点我们可以从历史上大盘股与市场趋势来看，虽然大盘股上市后由于权重因素对指数造成一定影响，但市场趋势不一定能改变。
（1）大盘股与大盘走势不同的有：宝钢于2000年12月12日上市，首日上涨45.7%，收盘价为6.09元到6月13日为5.41。当天沪综指微涨0.63%，报收2059点。但之后宝钢持续震荡下行，6个月后，上证综指于2001年6月13日创下了2242点的历史最高点。
（2）大盘股与大盘走势相同的有：中国石化回归A股时就出现过，2001年8月8日，首日4.7元的最高价，直至2002年1月29日跌至2.96元的最低点，跌幅达到37%，而股市也伴随着中国石化的下跌，大盘也从1895点跌到1392点。
随着中石油计入指数，大盘继续延续一级市场的风险向二级市场传递的行情。当前中国石油股价逐步下跌到35元，按照2007年业绩的市盈率为42倍。而上市首日股票价格攀升至最高的48.62元，大比例的权重和高市盈率对大盘指数进行了一定的挤压。 |
