非周期性资产将有较好的相对收益率
板块名称 总市值 总市值所占比率 流通Ａ股市值（１１．２０） 流通市值所占比率 ０７年 ０８年 ０９年
（１１．２０） 增长率 增长率 增长率
农林牧渔 １９９１ ０．５％ １０３７ １．３％ １５１．８％ ４５．９％ ３３．６％
石油及煤炭 ８９６３１ ２３．３％ ３９２０ ５．０％ １７．２％ １５．３％ ９．４％
化工 ２９１１０ ７．６％ ５９８１ ７．６％ ３８．５％ ２８．７％ １４．５％
钢铁 １２９３８ ３．４％ ４３４１ ５．５％ ３８．２％ ２７．７％ １６．９％
有色金属 １４５７３ ３．８％ ４１１７ ５．２％ ３２．０％ ２６．４％ １６．６％
建筑建材 ４９０８ １．３％ ２００６ ２．５％ ７９．５％ ６０．４％ ２５．６％
机械设备 ８３４９ ２．２％ ３５６９ ４．５％ ６５．８％ ３８．７％ ３３．５％
交运设备 ８２８６ ２．２％ ３０９２ ３．９％ １５８．５％ ３６．８％ ２５．４％
信息设备 ２３４６ ０．６％ １２４３ １．６％ １２０．３％ ４０．２％ ３４．０％
食品饮料 ６８０９ １．８％ ２９３１ ３．７％ ４１．８％ ４３．９％ ３０．７％
轻工制造 ２０１９ ０．５％ ９８８ １．２％ ６６．２％ ４９．２％ ３１．６％
医药生物 ５３３７ １．４％ ２９１１ ３．７％ ９２．７％ ３６．６％ ２７．１％
房地产 １２４８９ ３．２％ ６４２７ ８．１％ ８８．０％ ６８．０％ ５９．６％
金融服务 １３２２５８ ３４．３％ １５２６６ １９．３％ ８３．３％ ３６．０％ ２８．０％
商业贸易 ５２４０ １．４％ ３２６３ ４．１％ ５６．７％ ３３．１％ ２９．４％
餐饮旅游 １６０５ ０．４％ ６６０ ０．８％ ４４．８％ ４７．６％ ３３．１％
合计 ３８５２７７ １００．０％ ７９１２７ １００．０％ ５４．４％ ３０．１％ ２２．３％ 各行业盈利预测
A股市场长期前景依旧光明。但明年确实面临诸多不确定因素，包括宏观调控加强、盈利增速下降、流动性收紧等。我们看好内需和成长的投资主题。高成长型、通货膨胀受益型以及有定价权的资源型公司等非周期性资产将有不错的相对收益率。在内需类行业中，建议超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航空、高速、地产。
宏观经济将软着陆
从外围环境来看，美国房地产市场的大幅调整正在进行中，经济增速明显放缓。对其他经济体而言，美国的消费和进口下降更值得关注，而美国经济放缓将影响欧盟、亚洲等经济体的增长。这对我国的影响则是，08年出口增速将继续回落，外需对经济增长的贡献将减弱。同时，投资仍可能继续保持高增长，消费有望稳步上升。08年我国经济仍能保持10%以上的高增长，实现“软着陆”。
市场流动性面临收缩
我国08年贸易顺差缩小以及紧缩性货币政策将导致流动性收缩。预计08年CPI同比增速达到4.5-5%，PPI达到3.5-4%，通胀水平维持高位。
蓝筹扩容速度降低，但非流通股减持加速，市场压力增大。从“大小非”的解禁规模来看，两类限售条件股约2.7万亿市值可直接在市场抛售。
同时，A股市场自身对于流动性的吸引力大大下降。股票类资产08年预期收益率将大幅下降，而风险则大大上升，对宏观流动性的吸引力将明显下降。
降低预期的一年
首先，A股市场盈利增速将放缓。我们预计上市公司的盈利增速将放缓至30%，08年市场将面对更多的低于预期，而各家研究机构也将逐步调低对上市公司08年的盈利预测，我们的研究预测显示，上市公司的业绩在经历2007年盈利高点之后，由于国际国内经济的增长速度下降、生产成本逐步抬升等原因，多数公司的盈利能力自2007年起将出现向下的拐点。
从各行业盈利增速来看，主要增长动力来自内需的非贸易部门盈利增速较快，超高市场平均水平，08年增速达40％以上，主要是农业、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造、建筑建材、房地产。而上游行业，08年受到国际因素影响，盈利增速大大下降，低于市场的平均水平，包括石油、煤炭、化工、钢铁、有色金属。占总市值33％的金融行业，盈利增速与市场保持同步下滑，08年增速为36％左右，如果08年证券市场表现一般，我们认为该数据仍有下调的可能。
其次，市场估值中枢将下降。随着08年市场估值中枢的下降，各个行业的估值水平将出现同方向变化。根据对宏观经济的走势判断，我们认为短期经济周期向下的概率大大增加，这使得周期性行业的估值水平下降速度要超过市场平均水平。
从07年10月份开始，国际经济环境恶化，我国出口增速下降，国内未来防止经济增长由偏快转向过快，实行越来越严的紧缩性政策，控制信贷、固定资产投资，周期性行业面临周期下降的阶段，我们认为未来半年要大幅降低这些行业的配置权重。
此外，市场情绪在08年一季度后将逐步回升。根据我们的基本面情绪指标模型测算，07年4月、5月已到达历史峰值区，预计持续回落至08年1季度，从历史经验来看，市场此时出现回暖可能性较大。
总体上，我们认为上证综指08年全年将在4500-6500点区间波动。预计上证指数呈现倒V型的走势，当市场情绪乐观时，上证综指可能涨到7800点，7、8月将是全年表现最好的月份。
关注内需与成长主题
A股市场长期前景依旧光明。但明年确实面临诸多不确定因素，包括宏观调控加强、盈利增速下降、流动性收紧等。建议机构投资者：以长期的确定性来平衡短期的不确定性；在长期牛市不变的背景下，坚持行业和板块轮动的策略；2008年，我们看好内需和成长的投资主题。
周期及非周期两大类资产约覆盖近85％总市值，对市场具有极强影响力。市场总是在周期和非周期两类资产之间轮动，周期性资产的市场表现往往和经济运行周期、政府的宏观调控高度相关。04、06年的两次宏观调控都带来周期性资产相对回报率的大幅下降。
07年1月份，当经济周期向上时，周期性行业的β值是最高的，周期性资产的市场表现在10月份达到顶点，两类资产的收益率差额也创出历史新高，超过400％。在08年国际国内经济增速放缓的前提下，我们预计08年由于强劲的内需，将使得非周期性资产有不错的相对收益率，这包括确定预期下的高成长型公司、通货膨胀受益型公司以及有定价权的资源型公司。
我们看好内需类行业，建议超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航空、高速、地产。由于国际主要经济体经济增速下行，我国出口行业将受到影响，建议低配出口导向和周期性行业。此外，银行受07年多次加息影响，息差进一步扩大，08年的利润增长确定，但要考虑08年非对称加息带来的市场情绪波动。
事件驱动型机会则包括本币升值收益类公司（商业地产更容易得到关注）、股指期货受益概念股（如参股期货公司股）、奥运概念股（上半年），央企重组、股权激励和地方国资重组是个持续的主题，地方国资中我们更关注上海、天津的动态。
2008年十大预测
宏观调控偏紧
非对称加息5-6次。加息的压力主要来源于两方面。一方面，十七大中提出“提高居民的财产性收入”，而居民储蓄存款利息是最主要的财产性收入之一，提升存款利息符合国家收入政策。另一方面，面对目前的宏观经济形势，央行的一个重要政策目标就是扭转“负利率”，以抑制通胀带来的不利影响。而明年通胀水平将维持5%的高位，央行加息空间不小。此外，随着国内主要银行多数完成上市，治理水平提高，内部约束机制加强。这些都使利率手段得到有效性加强，08年央行将侧重价格型调控手段。我们预计2008年一年期存款利率上调5-6次至5.5-6%，一年期贷款利率上调4-5次至8.5-9%。
人民币对美元升值8%-10％。2008年人民币升值速度将适度加快。一方面，美国经济前景不容乐观，美元对主要货币贬值趋势仍将继续。另一方面，07年下半年，人民币对美元升值速度明显加快，过去6个月累计升值3.3%。考虑到贸易摩擦压力和国际舆论的压力，预期08年人民币对美元升值8-10%左右。不过，升值幅度超过10%的可能性相对较小。
资源品价格上涨。成品油、水、电等资源品价格偏低不利于资源节约型社会的建设，提价势在必行。由于目前原油价格高涨导致炼油企业亏损，进而导致成品油供应紧张，成品油进一步提价及价格改革会更快一些。下半年随着CPI出现回落，水、电等资源品的价格改革也会启动。
资源、地产的税收改革启动。在原材料价格上涨和资源节约型社会的大背景下，资源税征收由从量征收改为从价征收将在08年成为现实；为了控制房地产价格的快速上涨和改善政府长期的税收来源，物业税改革试点也将启动。
国民经济软着陆
GDP增速将放缓至10.3%。08年，外需增长明显放缓将成为影响中国经济增长的最主要因素。内部需求仍能支持经济保持高增长。
外部需求将明显放缓。美国经济增长的放缓将给中国出口带来严重影响。预期08年我国出口增长13%，进口增长19.1%，贸易顺差规模为2398亿美元，比今年减少200亿美元。
投资依然会延续高增长态势。一方面，虽然城镇固定资产投资同比增速目前依然很高，但经季节因素调整后，投资的环比增速连续四个月负增长或接近零增长，显示出调控政策在发挥作用。明年政策会有所松动。另一方面，从投资与经济增长的比例关系来看，资本存量占GDP的比例持续下跌，整个社会固定资本存量仍然不足，企业的盈利能力以及投资冲动依然很强。
消费平稳增长。虽然名义消费品零售总额的增速有所加快，但扣除价格因素后，社会消费品零售额的实际增速相对平稳，这种平稳增长的态势短期不会发生大的改变。预期明年社会消费品零售总额增速为17.3%。
CPI保持在高位。第一，国际粮价的上涨或已形成趋势，国内粮食价格与国际粮价价格具有较强的相关性，明年国内粮价将难以回落。第二，食品价格的高企将促进劳动力价格上涨，从而导致各行业生产成本的提升，形成供给推动型通货膨胀。第三，我国目前的价格体系中许多商品的价格是严重低估的，如果实行资源税改革，将增加通胀的压力。预计2008年CPI同比增速达到4.5-5%，PPI达到3.5-4%。
成本上升和宏观调控不改建材行业景气上升
□东方证券 罗果
2008年水泥板块仍然具有较好的投资机会，水泥上市公司08年同比利润增幅将达到50％左右，毛利率增长和费率下降合计幅度在2个百分点左右，上市公司水泥销量增长25％－30％，将是上市公司业绩增长的重要因素。
同时，未来平板玻璃行业复苏预期强烈，下游加工玻璃发展迅猛。由于平板玻璃行业周期短，建议关注抗风险能力较强上下游一体化的龙头玻璃公司。对于整个建材行业，维持“看好”的投资评级。
水泥行业健康向上
2007年水泥行业发展形势良好，07年前三季度行业利润总额同比上升85％，上市公司利润总额同比大幅上升，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥前三季度利润分别同比增长82％、119％和118％。2006年恰逢水泥产业结构大调整，国家公布一系列产业政策强制淘汰落后水泥产能，使2006年至今水泥行业处于稳步复苏的过程中。
目前，淘汰落后水泥产能的效果已经显现成效，但也有部分地区落后产能退出迟缓，一个重要原因就是立窑企业基本属于县、市管理，相当一部分还是地方财政收入的台柱子。因此，在政策方面，有的得到了比新型干法水泥企业更多的优惠享受或包容。国家除发布相关意见停止对落后工艺和严重污染环境的水泥生产实行税收优惠政策外，同时提出适当安排专项资金补贴重点地区立窑水泥的拆除，加大淘汰落后生产能力的力度。
水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定，虽然我们对煤炭、电力价格上涨15％，导致成本上升8％－10％。但是水泥价格将上涨10％，以覆盖成本上涨的压力。2008年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到30％，调控抑制固定资产投资的空间不大，因此水泥需求不会受到很大影响。08年的新增产能不到1亿吨，未来三年有稳定数量的落后水泥产能退出，加上国家对水泥产业的进入门槛的严格限制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的需求状况将会越来越好，行业景气度将会稳步提升，水泥行业在产业结构升级过程中周期性将逐步减弱。
重点企业
海螺水泥主要面向华东和华南区域市场，实行“T”型战略模式，即在沿长江和珠江流域石灰石资源丰富的地区建设熟料基地，依托河道便利、低成本的运输条件，将熟料运往东部和南部主要市场附近的粉磨站，加工成水泥就近销售。
“T”型模式有效降低了海螺的运输成本，增大了对市场的辐射半径，实现了资源和市场的有效结合。海螺水泥目前产能为1亿吨，具有极强的成本管理能力和资本运行效率，作为行业龙头将最大受益于行业景气度的提升。
公司计划公开增发2亿股募集资金120亿元用于向华中等地区扩充产能及修建配套余热发电装置，增发可能成为公司股价催化剂。我们预测07年业绩1.52元，08年2.30元，维持“增持”评级。
天山股份目前水泥产量为700万吨，产能约为750万吨，权益产能在400万吨左右，预计08年产能可以达到800万吨，06年新疆全省水泥消费量为1200万吨，市场占有率60%。
天山股份全年业绩0.40元，由于公司水泥订单大部分为长线合同，今年业绩还没有反映今年新疆水泥价格的大幅上涨，我们预测08年业绩为0.60元，公司持有53％股权的大西部旅游股份公司很有可能在明年上市，给予“增持”评级。
平板玻璃有较强复苏预期
平板玻璃行业周期一般为3－4年，这轮景气低谷为06年上半年，目前价格和毛利率都有所上升，最近价格上涨主要来自成本推动。2007年9月10日发改委颁布的《平板玻璃行业准入条件》可能成为平板玻璃行业复苏催化剂。
在07年下半年，重油价格逐步攀升推动了玻璃成本的上升，但是玻璃企业毛利率仍有小幅上升，这说明了平板玻璃行业有明显的复苏趋势，只是在成本上升的背景下这种复苏并没有使行业利润快速释放。
我们认为08年纯碱市场价格将基本维持在1400－1900元/吨之间徘徊，随着国内大量纯碱项目的上马，未来价格上涨动力不足。07年原油价格上涨带动了重油价格的回升，未来普遍预期原油价格将有所回落。
许多玻璃生产企业已开始采用天然气代替重油作为玻璃生产原料，使生产成本大大降低。我们认为，未来生产成本下降将会使玻璃行业利润快速反弹。
我们预计，平板玻璃08年景气能否明显回升以及回升的幅度取决于六部委联合出台的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》能否得到有效落实，以有效遏制产能过快增长的势头。
以水泥行业的调控历程作为参考，行业调控政策出台往往是行业拐点出现的前兆。2007年平板玻璃行业的经营困境已经得到缓解；我们预计，2008年平板玻璃行业经济效益可能出现恢复性增长，平板玻璃行业龙头公司将在行业景气上升时最大受益。
重点企业
南玻A是玻璃行业龙头企业，主导产品从浮法玻璃到工程玻璃、精细加工玻璃、太阳能超白玻璃等，产业链比较完整。
工程玻璃将是公司未来两年业绩贡献的主要来源。公司工程玻璃生产基地（东莞、天津、吴江、成都）布局合理，LOW-E中空玻璃加工能力07年为430万平方米，08年和09年将分别增加至600万平方米和1150万平方米。
公司进入太阳能领域，包括太阳能超白压延玻璃、多晶硅材料、太阳能光伏电池。超白压延玻璃07年8月已投产，目前成品率在50％左右，将在08年带来利润贡献。多晶硅和太阳能光伏电池要在09年之后才投产。
公司的大股东深圳国际由于要做大主业，前期已减持大量公司股份。以董事长曾南为首的管理层已对公司的经营管理形成实质控制力。
预测07年、08年和09年摊薄后的业绩分别为0.36元、0.48元和0.60元，业绩稳定增长。考虑到公司产业链完整，抗行业周期性波动风险的能力较强，业绩逐年稳定增长是可以预期的，给予“增持”评级。
福耀玻璃的产能扩张奠定了公司高增长基础。到2008年，公司汽车玻璃产能将由目前的650万套增加到1200万套。公司国内汽车玻璃OEM市场占有率约50%，维修市场占有率约40%，远远领先于主要竞争对手。
公司国际维修市场和OEM市场占有率约6%，大幅低于PPG、加迪安、皮尔金顿、圣戈班、ASAHI等跨国企业，未来市场拓展空间较大。
浮法玻璃线扩产，提高汽车玻璃原片自给率。公司在建海南两条浮法玻璃线预计将于今年8月和年底先后点火，全部达产后，公司将拥有9条浮法玻璃线，其中5条可生产汽车级玻璃，基本实现汽车玻璃原片全部自给。
我们预测公司07年和08年 EPS分别为0.93元和1.23元，维持“增持”评级。
金晶科技的超白玻璃市场开拓见效，公司的超白玻璃线产能最多可达300万重量箱。07年超白玻璃销量实现爆发式增长，毛利率仍保持在50％以上。
100万吨纯碱项目是未来公司业绩增长主要看点，一期60万吨将于08年8月投产，其中一半供自用。
预测07年、08年和09年业绩分别为0.79元、1.18元和1.58元，维持“增持”评级。
机械行业周期性渐弱
□东方证券 周凤武
机械行业与固定资产投资正相关。在一个较长的时间段内，我国仍将延续由庞大的固定资产投资规模拉动的经济高增长模式，这必将拉动机械产品需求的旺盛增长，并淡化宏观调控的影响，使行业步入超长景气周期。
凭借劳动力等生产要素成本优势，我国机械行业已经初具国际化竞争优势，行业投资评级看好。同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的子行业中的龙头企业业绩将保持长期持续稳定的高增长，并且这种高增长最终将体现在市场给予的高溢价上。给予机械行业“看好”的投资评级。
投资拉长上升周期
工业化与城市化进程拓展出巨大的固定资产投资空间。我国的工业化进程已经跨过了轻纺服装和 IT 产业的国际化产业转移阶段，正式步入了承接机械装备产业转移的重化工业阶段。重化工业发展阶段的主要特征是消费升级、产业升级与淘汰落后产能等，同时工业化进程拉动城市化进程，为我国的固定资产投资拓展出巨大的空间。
同时，投资回报率高企驱动固定资产投资持续膨胀。劳动力、资源能源、环境等生产要素价格偏低，铸就了我国投资回报率的高企，资本的逐利特性驱动外资、私营个体资本、地方政府和国有企业等国内外各经济体纷纷加入我国的投资大军之中。
在消费继续保持稳步增长的基础上，净出口拉动效应的减弱，就意味着只能依靠投资的快速增长来拉动我国经济实现平稳较快发展。因此，在一个较长的时间段内，我国经济将继续依靠庞大的固定资产投资规模拉动来实现又好又快增长。
政策拓展增长空间
“十一五”期间，我国把振兴装备制造业提升到了国家与民主安全的前所未有的高度，给予强化政策支持，这就意味着有了市场、有了发展资金、有了税收优惠，这些都将直接体现在增强企业的盈利能力上，并且将淡化宏观调控影响，更主要的是拓展了行业进口替代和出口拓展的成长空间。
我国装备制造业竞争逻辑的核心是国际化优势。同时具备劳动密集型、相对技术、密集型和资金密集型特征的子行业，才能够实现替代进口和拓展出口，进而打开成长空间而步入高景气周期，这就是“十一五”期间我国装备制造业的国际化优势。我国装备制造业只有凭借劳动力等生产要素成本优势，才能参与到国际竞争中去。
历史性机遇成就高景气
我国装备制造业初具实力和规模。世界制造业规模排名是：美国、日本、德国、中国，中国制造业已经初具规模和实力，为我国发展转移装备制造业提供了现实的可能。工业化进程加快带来产业化升级和产业复兴。我国经济已经进入工业化进程的成熟阶段，预计于2010年左右进入工业化国家的行列。在此阶段内，对装备制造业的需求不断增加，内需增长是装备制造业发展的主要推动因素。工业化进程的加快，也带来了产业升级与产业复兴，进而拉动装备制造业的需求增长。
国际化产业转移提供了千载难逢的历史机遇。经济全球化使国际产业转移进程不断加快，世界装备制造业的部分生产能力正向发展中国家转移。特别是近年来，全球经济进入新一轮增长期，为装备制造业创造了巨大市场。
重点企业
昆明机床重组后，公司的技术水平和管理水平等均上了一个新台阶。技术改造和内部挖潜降耗，实现了产能扩张和盈利能力的提升，加上德国希斯技术平台的引进消化自主创新，公司机床主业步入高速发展期。进口替代拉动，以及技改产能释放和产品档次的不断提升，是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年公司净利润的复合增长率为33.25%。
2006年国家强化政策支持初见成效，数控机床增长32.78%，预计“十一五”期间将会持续保持30%以上的高增长，而大型、精密等高端机床的增速有望高达35%以上。
柳工是我国工程机械行业的龙头企业之一，规划到2010年销售规模过百亿，并将通过内部挖潜改造和外延收购兼并等措施，进军行业内国际第一梯队企业，成为世界的柳工。装载机的龙头品牌效应、挖掘机和路面机械替代进口的迅速崛起，以及内部扩产改造和资产注入与收购兼并等是其高增长的主要驱动因素，预计公司净利润复合增长率有望达到28.37%。
期待电力行业基本面与政策面共振
□东方证券 袁晓梅
电力需求稳定增长，装机投产高位回落。2008年电力需求继续呈现稳定增长的态势，我们预计同比增长13%。从装机投产来看，2008年随着小火电机组的关闭以及电源投资的放缓，2008年投产装机增速将高位回落，预计同比增长11.8%。
发电利用小时数企稳，局部地区反弹可望。2007年发电利用小时数在5000小时左右，2008年的供需环境，将使全国发电利用小时数企稳。预计明年发电利用小时数下降0.5%。同时局部地区，如山东地区、华东地区投资增速下降，需求稳定增长，使得地区发电利用小时数反弹可望。维持电力行业“中性”的投资评级。
需求稳定增长
2007年中国全社会用电量预计达到32876亿千瓦时，同比增长15%，处于历史用电增速高位。中国的用电结构中，工业用电占到75%，因此工业增加值的高速增长就带来电力消费的高速增长。这一轮用电高速增长从03年开始，在03、04年的时候，中国出现了严重的电荒，随着接下来几年的电力投资的高速增长，用电紧张的局面得到缓解。各地拉闸限电的现象从03年的比比皆是到现在大为减少。目前，只在局部地区部分时段存在拉闸限电情况。同时发电利用小时数从2004年创下5455小时的纪录后，逐渐回落。
关闭小火电机组
在国家节能减排的主题之下，电力工业作为耗能大户，是国家实现其政策目标的重要抓手。到今年10月份，全国已关闭小火电机组1000万千瓦，提前两个月完成今年小火电机组的关停目标。今年全年预计关停1200万千瓦。
装机增长将回落
在2003、2004年出现电荒的情况下，全国掀起一股建设电厂的高潮，2005年净增加装机6771万千瓦，06年净增加11359万千瓦，07净增加在10000万千瓦左右，投产的高峰在2006、2007年。从目前掌握的资料来看，2007年装机增加10000万千瓦左右，2008年增加 8500万千瓦，2008年同比增长11.8%。
煤电联动可能性加大
今年的煤炭产运需衔接会上，传出煤价又将大幅上涨，预计增幅在5%－10%之间，而今年电煤涨价达到了8.9%，超过了煤电联动的条件。但是发改委考虑到CPI上涨的因素，迟迟没有实行第三次煤电联动。现在一些上市公司对明年煤电联动的预期是比较乐观的，加上这次煤炭产运需衔接会合同煤继续上涨，明年实行煤电联动可能性加大。
面对煤价的上涨，发电企业可以通过优化机组结构，提高煤炭利用效率来消化一部分成本的上涨，另一方面通过电价的上涨来转嫁出去。根据煤电联动的原则，电力企业要自己消化30%的煤价上涨带来的成本增加。 |
