11月26日，央行再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。临近年末，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，对信贷进行“窗口”指导和继续运用数量工具是重点。
12月份值得重点关注的会议有两个：一个是一年一度的中央经济工作会议，将在“十七”精神指引下布局2008年的宏观经济政策；另一个是第三次中美战略经济对话，关注中国在金融方面对外开放的承诺和行动，以及对人民币升值方面的现实影响。
在市场创新方面，从融资融券的“破而不立”，到“港股直通车”的无期限推迟，我们已经感受到自下而上强烈的创新冲动，以及自上而下越来越趋于谨慎的态度。在这样的背景下，股指期货的推出可能需要更多的论证与考验。
我们认为2007年12月份股指以震荡筑底为主，上证指数主要波动区间4800点至5300点。
1．上月市场分析总结
2007年11月份的大盘平开低走低收,逐级下调。开盘5978.94点,最高摸至6005.13点,11月28日跌至4778.73点,11月30日收盘4871.78点，较上月下跌18.19%。多方几乎将前两个半月的成果拱手相让。尤其是在跌破10月份的低点5462点之后基本上没有象样的反弹，成交量也逐渐缩减，两市合计的成交额一度缩减至758亿元之下。11月份沪市成交额17677亿元，较10月份的日均交易额仅803.5亿元。
股指调整空间如此之深，超出我们的预料，我们对上月行情判断错误，在11月8月的《大赢家特别行情》版中及时作了修改。判断错误的主要原因有三个方面，一,对于中国石油A股上市时市场的非理性估计不足，11月5日48.60元的开盘价，几乎一步到位，此后股价反复下挫，尤其是自11月19日计入指数范围，由于该股占上证指数约23%的权重，股价的一举一动，对大盘都将起着较大的影响，该股纳入指数计算范围后，对上证指数的负面贡献200多点。二,对蓝筹股的杀伤力估计不足。蓝筹股是中长期关注的品种,可是当市场出现系统性下跌时，再优的品种也有补跌的压力，几乎难以找到合适有效的避风港。11月跌幅较大的为绩优股指数、新股指数、高价股指数和低市盈率指数。三,我们虽然估计到年末成交量会减少，但也没有预料两市日常成交额会累计经常少于千亿元。
一旦行情转入弱市,买方会越来越谨慎,加之控制基金规模,提高银行存款准备金等等因素也限制了反弹的动力。
2．上月市场运行特征统计分析
2.1 2007年11月市场运行概况
3.市场发展环境分析
3.1总体结论
11月26日，央行再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。临近年末，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，对信贷进行“窗口”指导和继续运用数量工具是重点。
12月份值得重点关注的会议有两个：一个是一年一度的中央经济工作会议，将在“十七”精神指引下布局2008年的宏观经济政策；另一个是第三次中美战略经济对话，关注中国在金融方面对外开放的承诺和行动，以及对人民币升值方面的现实影响。
在市场创新方面，从融资融券的“破而不立”，到“港股直通车”的无期限推迟，我们已经感受到自下而上强烈的创新冲动，以及自上而下越来越趋于谨慎的态度。在这样的背景下，股指期货的推出可能需要更多的论证与考验。
3.2数量工具是重点
11月8日，央在其发布的《三季度货币政策执行报告》中表示要综合运用对冲措施，进一步加强流动性管理。《报告》认为，当前流动性形势依然严峻，有必要继续加强银行体系流动性管理，搭配使用公开市场操作、存款准备金等工具，同时逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度。值得注意的是，央行首次明确了发挥特别国债的对冲作用。此外，我们不可忽视的是，同样可视为数量调控政策一部分的信贷额度控制，其对流动性的紧缩和市场利率提高将是非常明显的。在经济全面偏热增长以及信贷增长高居不下的情况下，我们预计，从四季度全面开始的信贷额度控制政策，将持续延续至明年一季度，甚至更长时间。11月26日，央行再次动用常规性数量工具，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，使得数量政策再次成为重点，引导市场利率上行。这是央行今年以来第9次上调存款准备金率，直接冻结资金约1900亿元，上调后存款准备金率为13.5%，创历史新高。
在过剩流动性持续多增的情况下，准备金率在低位的基础上上调并非一剂“猛药”。然而，今年以来存款准备金率共上调了9次，存款准备金率已经达到历史高位。尽管过剩流动性继续增加，但在高位基础上继续上调存款准备金率的影响则明显增强。首先，存款准备金率上调一次冻结资金增多，几乎相当于当月新增外汇储备投放的货币总量；其次，降低货币乘数的影响也在扩大，目前存款准备金率每上调0.5个百分点相当于货币乘数下降约0.3个百分点；第三，在银行过剩资金逐步受控的情况下，存款准备金率上调通过影响银行的资金头寸，进而影响银行间市场利率抬升。随着存款准备金率不断上调，央行公开市场操作力度不断增强，银行超储率经历7月份较高后逐步回落。最新数据显示9月底银行超储率为2.8%，值得注意的是其中国有商业银行的超储率仅为1.97%；10月份以来尽管政策利率没有上调，但受数量政策调控影响，市场利率不断上升，3个月期限SHIBOR上升了0.35%，达到4.2%。这显示，常规性存款准备金率政策的影响正在走向不常规。
由于国际收支顺差导致的过剩流动性依然继续多增，央票到期依然较多，银行信贷增长依然偏快，预期后续控制银行过剩资金的政策将继续加强：包括搭配使用公开市场操作，预期年内可能再次上调存款准备金率0.5个百分点；后续加强发挥特别国债的对冲作用，加强窗口指导以控制信贷额度的增长。我们预期年内新增信贷规模将控制在3.7万亿元左右。
根据统计局公布的数据，10月份CPI上涨6.5％，尽管绝对涨幅和8月份涨幅相同，但由于推动CPI上涨的因素不同，10月份通货膨胀压力的强度实际上要大于8月份。一是从新涨价力量和翘尾因素的对比来看，8月份新涨价力量和翘尾因素之比为4.2：2.3，新涨价力量对CPI的拉动作用为65％，10月份新涨价力量和翘尾因素之比为4.8：1.7，新涨价力量对CPI的拉动作用为75％，新涨价力量对CPI的拉动作用增强。二是从食品价格和非食品价格的对比来看，8月份食品价格和非食品价格对CPI上涨的贡献之比为5.9：0.6，10月份这一比例为5.7：0.8，非食品价格尤其是服务项目价格对CPI上涨的推动作用增强。另外从通货膨胀的另一指标工业品出厂价格走势来看，通货膨胀压力加大的迹象也很明显。8月份工业品出厂价格涨幅只有2.6％，而10月份工业品出厂价格上涨3.2％，涨幅比当时提高了0.6个百分点。
虽然由于去年同期基数较高的原因，我们预计年底通货膨胀率会回落到5％左右，但我们认为通胀长期化的风险正在加大。对明年通货膨胀率的预期，既要考虑基本面的因素也要考虑统计方面的技术因素。基本面的因素对CPI的推动作用将继续存在，这决定了明年的CPI涨幅仍将维持高位；从技术因素分析，由于猪肉价格涨幅的回落以及基数的提高可能使得CPI涨幅回落。总体上我们预计2008年通货膨胀率在4％左右，比今年回落0.7个百分点。不过考虑到政府推进资源价格改革的决心大于我们此前的预期，公用事业价格改革对CPI的直接和间接推动作用可能超过我们的预期，明年的CPI涨幅也存在超出我们预期的可能。适度的通货膨胀有利于消费和企业盈利，但过高的通货膨胀则对企业盈利和消费增长不利。从3季度的数据看，由于通货膨胀率大幅度攀升，实际消费增长率已经出现了放慢的迹象。为了规避通货膨胀对货币购买力的侵蚀，居民储蓄分流的速度也在加快，10月份居民储蓄存款增长率已经回落到3.7％的历史低点。
一方面是民生问题，一方面是金融稳定问题，两方面都迫使国家必须把控制通货膨胀作为宏观调控的重中之重。展望未来我们认为国家仍将采取加息和升值并重的方法来抑制通货膨胀。在利率方面，我们认为未来至少还有100个基点的加息空间。在汇率方面，我们维持年底人民币对美元汇率升值到1：7.34，升值6％，明年年底，人民币对美元汇率升值到1：6.75，升值8％的判断。
3.3关注中央经济工作会议和中美对话
12月份值得重点关注的会议有两个：一个是中央经济工作会议，将在“十七”精神指引下布局2008年的宏观经济政策；另一个是第三次中美战略经济对话，关注中国在金融方面对外开放的承诺和行动，以及对人民币升值方面的现实影响。
一年一度的中央经济工作会议一般都在每年12月份召开。会议是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，也是每年级别最高的经济工作会议。尤其是本次中央经济工作会议是在中共中央十七大后，新一届政府换届之际举行的，承前启后，重要性超出以往。
从四季度以来，随着物价指数的不断走高，中央在宏观调控的目标上已经显示出调整的迹象。在11月中旬温家宝总理访问新加坡之际曾表示，今年中国经济继续保持平稳较快发展，预计全年经济增长速度达11.5%，但要防止经济增长由偏快转向过热，防止物价由结构性增长转变为明显的通货膨胀。在谈到房地产和股市时，温总理的讲话显示出政府对于资产泡沫和房价过快上涨的关注和担忧。温总理的讲话后来被归纳为“三防”，即防经济增长偏快转向过热、防物价全面上涨和防资产泡沫；而之前中央主要强调的是防止经济增长由偏快转向过热。温总理的“三防”讲话一度被视作为中央经济工作会议之前的“吹风”。
然而，11月27日由胡锦涛总书记主持的中共中央政治局会议，使中央经济工作会议的总基调变得更为清晰。会议在分析当前经济形势的基础上，研究了明年经济工作。会议提出，要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。我们注意到，首要任务中并没有提到要“防资产泡沫”，说明政治局对目前的股市和房市还没有到认为有较大泡沫风险的地步。另外，值得关注的是，此次政治局会议的公报没有象去年那样明确“中央经济工作会议将于近期召开”，因此也有猜测认为今年的中央经济工作会议可能会有所延期。然而，无论会议何时召开，中央经济工作有关明年货币和财政政策的定调都将是令市场十分关注的。
继今年5月22-23日在华盛顿举行的第二次中美战略经济对话之后，第三次中美战略经济对话已明确将于12月份在北京举行。根据中国在第二次对话中的承诺，中国将在2007年下半年恢复审批证券公司的设立，将在第三次中美战略经济对话之前宣布逐步扩大符合条件的合资证券公司的业务范围，允许其从事证券经纪、自营和资产管理等业务；并承诺在有利于促进国际收支基本平衡的前提下，将把合格境外机构投资者（QFII）的投资总额度提高至300亿美元。从目前的情况看，这些与证券市场相关度较大的承诺都还并没有进入实际操作阶段。因此，在临近第三次对话举行之前，我国有可能会加快履行承诺的步伐。我们预计第三次对话的重点可能会落在美国商品采购和人民币汇率问题上。因此，适度加快升值的步伐将是12月份的总体趋势。
3.4渐趋谨慎的市场创新政策
自新《证券法》、《公司法》颁布和股权分置改革基本结束之后，无论从市场层面，还是监管部门层面，对市场创新的热情和动力都达到高点。从推出权证到发布融资融券相关办法，再到“港股直通车”试点方案的公布，以及一直在酝酿的备兑权证、股指期货和创业板等，已经和正在创新的内容很多。然而，我们也看到，在一系列创新过程中，也存在一个突出的问题值得我们反思，就是创新存在太多的过渡性特征。
首先，最早推出的权证，是在股改背景下应运而生的创新品种。虽然权证的交易量一直非常活跃，在全球的排名都可以数一数二，但是根据国际通例，目前我们的创设权证从严格意义上说并不是真正的备兑权证，只能算作是对特定权证的一次变相增发，是介于股本权证和备兑权证之间的一种过渡性权证。
其次，融资融券的制度从2006年7月份陆续推出，但始终没有进入到实施环节，连证券公司可以经营融资融券的业务资格也未有被获批过。从已颁布的法规本身来看，试点阶段的融资融券也只是对证券公司对客户端的融资融券问题作了规定，但证券公司的资金和券从何而来，也就是转融通的问题根本未有规定。因此，融资融券即使实施也并不是一个完整的制度安排，只能是过渡性质的。
再次，外管局网站突然宣布同意外汇局天津市分局关于在天津滨海新区开展境内个人直接投资境外证券市场试点的申请，使得“港股直通车”成为内地和香港市场的重大预期。然而，从之后温家宝总理对“港股直通车”的表态来看，这一政策创新似乎将被无限期的拖延。从这一制度推出时机看，在QDII制度尚试点不久就推进个人投资者到境外投资显得不合开放的章法和步骤；从内容上看，既不允许参与香港市场的IPO，又不允许参与融资融券，这一制度无疑也不是一个完整的制度安排，只是过渡性的。
从权证到融资融券，再到“港股直通车”，似乎都在提醒我们创新工作不能过于激进。从管理层最终对融资融券和“港股直通车”都破而不立，已及加大对上市公司治理和投资教育等基础制度建设工作的重视，也显现出管理层对于创新已经趋于谨慎。股权分置改革虽然会对市场产生翻天覆地的影响，但股改并不能解决中国证券市场存在的一切问题，其影响的显现也需要一定的时间。因此对于基于全流通市场的创新，必须从软硬件角度进行充分论证。从这个角度看，市场期盼已久的股指期货和备兑权证的推出很可能会晚于市场的预期。
4．2007年11月份行情总体估计
4.1 11月份行情总体估计
我们认为上证指数2007年12月份将是一个过渡期，估计12月份上档阻力5300点至5500点。支撑位4700点至4800点。12月份成交量可能继续保持较低的水平，2007年年末是为2008年行情布局的较好时机。
证券市场的基本面并没有发生根本的变化。11月份股指出现较大幅度的调整，人们开始怀疑牛市了，我们认为牛市的三大基础并没动摇，人民币升值，上市公司业绩增长，资金流动性泛滥继续存在。但牛市也有回吐，牛市也有风险。
2007年1月以来的11个月度中仅6月和11月下跌，这样的市场应该说很强劲。只是11月的跌幅较深,对多方的打击力度较大。
12月关注几个问题：1，估值水平。目前两市按照总股本加权平均（扣除亏损股）的市盈为39.8倍，这样的水平不算低,我们预计2008年上市公司净利润同比增长35%，动态市盈率尚处于可接受的范围。2，供求关系，连续九次提高银行存款准备金率，在一定程度上影响了资金的流动性，但从新股认购冻结3.56万亿元的情势看，市场并不缺少资金，关键是缺乏继续上涨的有利氛围，一旦二级市场企稳上扬，部分一级市场的资金会积极回流二级市场。大盘调整之际，基金有赎回的压力，但都在可控制的范围内，基金的总体仓位不算太重，足以应付正常的赎回。3，中国石油A股的影响。该股上证指数中的权重约占23%，虽然许多股票的走势并不与之亦步亦趋，但它对指数的影响在较大程度上影响人气。中国石油自从11月19日计入指数后，连续下跌8个交易日，它一反弹，大盘也随之上升，它一调整，股指也难有作为。该股目前尚无止跌的迹象，这对12月的上证指数较难准确预料。5，周边市场与投资者心态。虽然A股不与道指、纳指、恒指走势完全吻合，但它们的剧烈波动，也难令A股独善其身。当指数不断创新低时，市场信心往往趋淡，形成不良循环。
4.2技术分析我们预计
2007年12月份上证指数步入过渡期，以筑底企稳为基调。12月份上证指数的主要波动区间在4800点至5300点。我们从两个角度观察：
4.2.1 30日均线成为阶段性阻力
上证指数较长时间以来沿着30日均线的方向运行。高于此线，多方占优势；低于此线，多方处于劣势。一般认为此线作为多方的“生命线”，我们曾对此线寄予厚望，但它于11月5日（也就是中国石油A股挂牌之日）失守，此后大盘重心便一路下移，甚至连4800点也瞬间失守，反映了此线的重要提示作用。
既然30日均线失守之后引起了较大的抛压，那末近期如果有反弹行情，将遇到此线的阻力。本来它具有较强的支撑作用，在2007年的前几个月之中，此线基本上构成了多方的依托，11月上旬破位的导火线是由于中国石油的高开低走，将来收复此线可能也离不开中国石油的贡献。现在5、10、20、30日均线呈空头排列，对多方较为不利。估计多方要花一些时间才能有所作为。一旦股指有效立于此线之上，股指月度上升的高度可能会超过我们的预期。
4.2.2等待摆脱下降通道
上证指数运行趋势看，2001年10份摸高6124点，这样的点位接近较重要的黄金分割位6169点。11月份未能再接再厉，相反震荡下跌，构成了阶段性的下降通道。目前下跌了5小波，可能有机会反弹上试该通道的上轨线。大盘可能以时间换空间的方式运行，当磨出下降通道时，市场人气将重振，我们估计12月中旬左右多方的机会将逐渐增多。
4.3市场基本运行格局
综合以上分析，我们认为2007年12月份上证指数步入过渡期，成交额将处于低量水平。主要运行区域为4800点至5300点。即使出现超过我们预计的调整幅度，2008年也有解套并获利的机会。2008年股指有望再创新高。
12月份除继续关注大市值股票外,可留意在第三季度股价被错杀的超跌品种，它们在2008年应有上涨的机会。 |
