◆双轮驱动08年乘用车需求保持20%的增速，行业利润增长给
30%以上受益于个人可支配收入的快速增长和车价的持续下跌，乘用车加速进入家庭消费时代。而且乘用车的使用成本约束消费人群，我们认为今年的消费升级现象依旧，整个乘用车行业利润能继续增长30%以上
◆宏观经济放缓导致商用车销量增速放缓，但影响程度各异
GDP的增速与商用车的需求密切相关。决定商用车行业的指标客货运周转量与GDP是线性关系，因此如果08年GDP增速在10.5%的话，客车行业的销量增速将在8%-9%左右，略低于GDP增速；而卡车行业由于07年推广计重收费的影响，08年卡车行业销量增速将在-1%-2%左右
◆国三排放对卡车行业负面影响巨大
08年7月1日开始实施国三排放，因为乘用车和客车基本上满足排放要求，而卡车行业基本是国二排放，所以卡车行业因更新排放标准而面临成本上升2-6万元的压力，卡车货运市场是个完全竞争的市场，因此对需求的压抑作用较大
◆油价上涨和燃油税对汽车行业是负面影响，但影响程度各异
我们认为燃油税的出台时机和油价的涨价幅度与CPI之间存在着博弈关系。政府将会择机出台。CPI高企的时候，燃油税不可能出台。而且我们认为燃油税实施的步骤可能是分步的，高油价将会给卡车企业带来更多的利润影响，因此，我们判断卡车行业在08年将会是周期性拐点向下
◆汽车子行业不同的保有量决定各自的销量，要因人而异
汽车子行业的保有量决定不同细分市场的销量。我们继续看好乘用车中的轿车企业和商用车中的大中型客车的生产企业
◆我们判断08年汽车销量的最低谷将在8月份出现
08年7月1日开始实施国三排放，08年8月8日开始举办奥运会，本来每年8月份是传统的汽车销售淡季，加上这两个阶段性需求抑制作用，我们认为这是汽车销量的谷底。作为经济晴雨表的股市，我们认为这是建仓轿车股的最好时机
◆关注投资机会
乘用车中新增产能快速释放的品牌轿车企业和商用车中的大中型客车的出口龙头生产企业以及国三排放带来的需求持续猛增的零配件企业
2007年国产汽车销量简况
2007年中国国产汽车销量预计在880万辆，同比增长22.5%;其中乘用车销量增长26.5%,商用车增长16.6%。
在乘用车中增速最快的是SUV，预计增长65%；MPV增长26%；轿车增长25%。可见个性化的需求在07年有较快的增长，符合需求的趋势。
在三大汽车集团中，上汽、一汽和东风汽车集团销量均突破百万辆大关。
1990-1997年巴西的乘用车普及道路
在七年里每千人乘用车保有量增加了50辆
相似的汽车工业宏观环境。处在国际汽车工业衰退，汽车产业从发达国家向发展中国家转移的时期。世界主要汽车生产国加速投资巴西的汽车工业，用来满足逐步富裕起来的巴西人民。以满足内需为主，出口为辅。
相似的产业环境。巴西的汽车工业以外资为主，继大众、菲亚特、通用等先期进驻的巨头之后，从九十年代中期开始，所有的国际巨头都纷纷在巴西建新厂或扩建老工厂，1995年以来，国外汽车厂商在巴西的投资已超过210亿美元，使巴西的汽车年生产能力达到300万辆左右。从1990年到1997年，巴西市场的轿车销售量不断上升，从66万辆一举增加到168万辆。
相似的技术条件。我国在2001年开始引进了三款巴西汽车市场上的品牌车，Gol、Palio、Corsa。这三款车，很长一段时间内占据巴西轿车市场的前三名。以1999年为例，大众Gol的销量为27.5万辆，菲亚特Palio为22.4万辆，通用Corsa为22.3万辆，而其他车型都在10万辆以下。
相似的购买能力。国际上一般以车价和人均国民生产总值的比值（R=2--3）作为衡量汽车进入家庭的购买力指标。而巴西的汽车普及道路也证明了这个规律。巴西的起步阶段人均GDP是从2000美金起步的。
巨大的中国乘用车市场容量支持快速的增长
从世界汽车保有量的统计中我们可以看出中国潜在的汽车市场容量。2006年世界平均每千人汽车拥有量是142辆，而中国只有27辆，这之间巨大的差距给汽车行业带来巨大的发展空间，无疑给中国汽车市场的发展指明了前进的方向。
从世界汽车保有量的结构来看，乘用车市场无疑比商用车市场容量更大，发展速度更快。中国的乘用车拥有量是世界平均水平的11.5%,而商用车拥有量是世界平均水平的39.5%，乘用车是未来几年中国汽车工业主要的增长方向。
乘用车的增长依靠城镇居民的消费能力
在未来的几年，我们判断农村居民的购买能力还远未达到消费乘用车的水平。
在2011年以后乘用车的发展将面临缓慢增长的局面。
我们从国务院研究中心的研究成果能证明这个结论。
股市和奥运对乘用车销量的矛盾影响
股市是把双刃剑，是汽车厂商爱恨交加的矛盾选择；08年中国股市可能是一个波动较大的市场，对获利者可能会因为震荡而撤出资金，用盈利购买乘用车来改变生活质量；对套牢者，资金缩水和套牢，购买力下降，影响购买能力和计划。
奥运将造成乘用车月度销量的波动，但对汽车年度销量影响不大；奥运期间，预计主办城市特别是北京和天津将会限制私家车的使用，延迟购车者的购买计划，减少了当月的销量；奥运后的旅游潮和滞后购买计划将带来乘用车的销售高峰，尤其在车商的奥运营销的诱惑下，带来购买刺激。
燃油税和油价上涨对乘用车销量有较大的负面影响
燃油税的出台日期具有不确定性，政府将会在CPI和高油价相机择决。如果油价高企，CPI居高不下，我们判断国家将会通过增加油价的方式来抑制需求，而推迟出台燃油税的政策。如果CPI下降，国家很有可能会推出燃油税的政策，通过燃油加价和燃油税方案抑制燃油的需求。
燃油税税率初期将可能是20%-30%，初期不会导致燃油成本大幅上升，但在未来的几年里，可能税率会调到50%左右。
油价上涨将会影响汽车消费结构,日系车和A级车将会受益。从过去发生的石油危机来看，为了抵消日益高昂的油价，消费者有趋向去购买油耗小的小车，但考虑我国的汽车消费文化还不是很成熟，我们这个影响是初步的，国产的低端自主品牌的春天还没有来到。
汽车工业是国家和地方的税收的重要来源，我们认为国家的初衷是希望汽车工业健康快速发展，而不是打击它。很多次我们看到车市一不景气，车厂日子难受的时候，地方政府会跳出来利用地方政策来推进汽车的销售，所以我们认为政策也是一种相机择抉。
使用环境对乘用车销量有一定的负面影响
国三排放对以合资品牌为主体的乘用车行业没有影响。
主要大城市的交通拥堵和停车难情况有所恶化,对消费者的消费计划和政府政策制定有一定的负面影响。
部分城市提出开征交通拥堵费的方案,但这过程是持续的和局部的。
优先发展城市公交已经在多数城市付诸实施,公交和轨道交通对一线城市的需求有负面影响。
我们认为:消费环境的恶化是一个逐渐的过程,对消费者的影响也是个逐渐的过程,对2008年的整体需求有一定的影响,但不会太大。
我们也认为:目前乘用车销量的增速主要来自二线和三线城市的高速增长,而二、三线城市目前面临的交通压力要小于一线城市。
08年乘用车出口增速在40%左右，高速发展态势依旧
发展中国家的经济快速发展是近些年世界经济发展的亮点,以俄罗斯和埃及等为代表的国家强劲汽车需求增长带来了中国乘用车出口的持续快速发展。
比较优势是支持中国乘用车出口的核心竞争力,我们认为这一优势会随着中国汽车的实力发展愈发突出,对总需求的拉动作用日渐明显。
我们判断08年乘用车出口增速在40%左右，高速发展态势依旧。
我们的不同观点: 08年20%的乘用车增速是可以预期的
GDP增速放缓不代表购买人群的购买力下降，我们从前面的分析可以知道潜在的购买人群的收入增速较快。
车价继续下降的趋势和新产品的层出不穷增强了人群的购买能力和欲望。
当然我们也应该清醒地看到油价和燃油税的影响对增速最快的二线和三线城市打击较大，增速的不确定性需要保持清醒和持续跟踪销售情况。
我们判断08年乘用车销量增速在20%左右，快速发展态势依旧。
二线和三线城市是乘用车销量高速增长的动力源
中国特有的城乡两元结构以及区域经济发展的不平衡造就了中国乘用车市场持续高速发展的消费基础。我们发现在过去的几年中二三线城市的乘用车销量增速远超过一线城市，这就是我们解释为什么一线城市的增长减速并不意味着销量一定减少。
在一线城市的乘用车拥有量增加的同时，逐渐暴露出的交通和环境问题逐渐约束乘用车的销量，我们判断一线城市的乘用车销量08年增速将从从07年的21%降到18%左右，市场份额从57.3%降到57.1%。
我们判断二线城市乘用车销量08年增速将从24%降到21%，市场份额维持33%的比例；三线城市乘用车08年增速将从40%降到33%，市场份额将从9.7%上升到9.9%。
08年国产汽车需求结构预测
08年轿车是增长的主导力量,MPV和SUV的增速相对放缓,个性化需求明显的趋势依旧，但增速由于去年保有量的井喷今年相对放缓。
A级,B级和C级车份额继续上升,A0和A00市场份额继续萎缩,消费趋势升级明显，我们认为这是与潜在消费人群的收入继续提高的原因。
我们还认为:中国消费者消费汽车的理念还没有根本的改变,攀比和面子的思想对大排量汽车的消费刺激作用较大,同时油价未能跟国际接轨导致的使用成本上升不快。
08年国产汽车市场主要竞争格局预测
汽车是高度差异化的产品，中国汽车市场将是多样化多品牌的格局。
日系车优势明显，新车型的持续推出强化了市场的领导地位。
08 年国家可能出台政策支持形成两家汽车集团巨头
兼并重组是汽车业规模经济的必然选择，虽然我们与世界汽车十强企业的差距在逐渐缩小，但为了做大作强，国家可能会出台政策扶植两家汽车集团巨头，形成与世界巨头的抗衡能力。
我们判断上汽和一汽最有可能获得支持。首先作为这几年中国汽车市场的地位保证了其竞争力；其次已经开始跨国经营，为国际化在练兵；最后自主品牌在国内销量占一定的比例。
关注由此带来的整合兼并投资机会。
新增供给产能小于需求增量带来行业规模经济
2006年乘用车产能为934万辆，2007年新增汽车产量40万辆，大的包括长城汽车的20万辆轿车和南京福特马自达的16万辆轿车能力。主要厂商新增产能都在2008年以后分批开始建成。预计07、08、09、10年新增产能复合增长率各为4%、9%、10%、14%。乘用车行业处于不断利用现存的生产能力的过程，汽车业充分享受规模效应所带来的成本降低。
08年乘用车行业利润继续增长30%以上
07年企业利润处于较好水平,重点企业利润增长70%左右。
我们判断08年企业利润继续向好,估计重点企业利润增长30%以上。
乘用车行业居于消费品和机械行业之间的35倍PE重估
乘用车行业属于耐用消费品，决定其消费的是日益提升的居民购买力，目前乘用车行业是价跌量升的状态，且企业的盈利能力伴随着成本不断的下降，不断地上升。
我们判断中国乘用车行业正处在行业发展的初期，销量和利润稳步上升。
中国乘用车行业利润的源泉来自制造业，这与成熟期的欧美汽车工业是不一样的，他们主要的盈利来源于汽车金融领域。
在目前国内的机械行业普遍估值在30倍左右，容易受宏观经济周期性的波动影响。
乘用车行业重点公司推荐
上海汽车（600104维持买入评级）
投资管理能力最优秀的汽车制造公司。
规模效应和奥运营销将大幅提升赢利能力。
产品组合优化和新产品层出不穷提升赢利能力。
产能扩张能力支撑着09年的快速发展。
可分离债券的上市和市值管理带来股价的催化剂。
盈利预测与估值：预计2007、08、09年EPS分别为0.80、1.04、1.40元，目前股价为27.7元，分别对应于2007、08、09年为34.6、26.4、19.8倍PE，按照08年35倍PE的估值，我们认为公司的合理价位在36.5元，给与维持买入评级。
一汽夏利（000927维持买入评级）
投资丰田汽车的最佳载体。
规模效应和营销重整提升主营业务赢利能力，新产品开始发力扭转市场下滑趋势。
强大的股东实力支撑着未来的发展，新的管理团队带来的股价催化剂。
盈利预测与估值：预计2007、08、09年EPS分别为0.24、0.6、0.9元，目前股价为17.25元，分别对应于2007、08、09年为71.88、28.75、19.17倍PE，按08年37倍PE的估值，我们认为公司的合理价位在22元，给与维持买入评级。
长安汽车（000625维持买入评级）
主打产品适销对路，品牌优势保证持续增长。
规模效应和新产能释放提升主营业务赢利能力。
新产品市场销售人气爆发。
新的管理团队带来的股价催化剂。
预计2007、08、09年EPS分别为0.45、0.75、0.85元，目前股价为20元，分别对应于2007、08、09年为44.44、26.67、23.52倍PE，按照08年35倍PE的估值，我们认为公司的合理价位在26元，给与维持买入评级。 |
