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昨日中国太保在3亿股网下配售部分上市流通的压力下大跌8.11%，成为股改以来首只跌破发行价的个股
太保破发引发两大思考 高市盈率发行惹的祸？
□ 九鼎德盛 肖玉航
量能大减表明市场参与体减少。从沪综指2008年3月14日破位4000点后，深沪两市的成交就开始表现为明显的减速状态.上海单边市场鲜有突破1000亿的成交量能，而这种量能的大减是建立在A股大量解禁股如中国平安、招商银行、中信证券、浦发银行、中国人寿等超级大盘股流通盘增加的基础上，这些市场中的权重高价股品种如果要重新走强，没有强势的成交配合恐怕难以实现。从参与主体来看，由于以基金为主的机构在解禁股大量增加流通盘的情况下。对大小非及解禁股的信心开始下降。由于老基金大多维持在高比例的仓位水准，即使有心但却无力，新基金虽然有25只开始发行，但由于债券型基金与股票型基金各半，其很难形成合力，况且25只基金发行与去年同期相比大比例减少，投资者认购意愿较低，发行并不顺利。在大量解禁股、大小非流通等影响下，新发基金在市场中的投资只能是杯水车薪，影响不大，量能的大幅度萎缩表明，市场参与主体及上方套牢资金严重。从量能大减的角度来看，A股市场参与体正在减少或处于套牢之中，量能指标萎缩表明阶段内进入萧条期的可能性较大。
破发上演是市场理性成熟的展开。2008年3月26日星期三，中国太平洋保险股份有限公司网下向询价对象配售的3亿股股票现锁定期届满上市流通。该股开盘即跌破30元的发行价，以２８.５元开盘，全天在30元下方运行，收报27.98元。数据显示３亿解禁股全线被套，成为近两年来首只ＩＰＯ破发的品种，从中国太保跌破发行价来看，笔者认为意义深远，也反映出证券市场理性回归的一面。
从世界各国资本市场来看，新股跌破发行价某种程度上是市场理性投资的反映。据统计显示：去年，80只股票登陆港交所，截至今年一月中旬，2007年上市的当中有52只股票跌破发行价，占总数的65％。而其中有高达17家公司在上市首日交易收盘价就跌破了其发行价。反观同期沪深市场上市，竟无一只跌破发行价，而深沪A股中发行PE过高风险没有释放。研究发现，中国证券市场新股ＩＰＯ发行近年来始终保持着高市盈率发行的局面，一批中小企业板的个股发行市盈率大多维持在２９倍左右，上市后就是１００－５００％的涨幅，其大多ＰＥ也拉高达１００倍及以上水平，这种市场现象非常不健康。由于利益的驱使使得上市公司、证券机构、银行、保险机构等均加入到新股申购理财过程中，有的银行理财打出的“新股只只打，年收益稳赚20%”的错误宣传用语。中国太保跌破发行价也许是市场理性回归的一种开始或对过去过高PE发行、上市形成泡沫的一种修正，试想一只近30元的个股，年股息率不足1%，其投资回报率如此之差，如何不会回归！因此从这一点来看，A股市场中的过高PE发行、上市定位较高、投资回报过差的品种均有可能进入未来破发行列，因此破发上演可能会延伸而至。
中期技术指标仍显示向下空间。从深沪A股市场来看，此波产生下跌的动力除基本面的因素外，我们更看重其技术因素，因为任何基本面的变化都会反映到技术层面或轨迹上来。没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股票，2006年底以来的股改行情，使得A股的绝对升幅过大，股市中有“升的越高，跌的越深”的名言，而股改前期的顺利面临大量限售股流通的后期暴发，其间的冲击不可避免。从中期技术指标来看，上海综合指数中的月、45天、季线KDJ、WR%等全线死叉而下，而过去支持市场上升的长线年度技术指标中的KDJ、WR%也显示近期有死叉的可能，因此从中期技术指标分析，A股市场的中期调整形态仍非常明显。尽管A股市场短期显示有向上反弹的要求，但由于量能指标的不配合，显示如果没有基本面实质性的利多支持，A股市场中期调整的格局不会轻易改变。
总体来看，A股市场在量能萎缩显示参与体减少、新股IPO破发引发其它PE过高及回报过差的品种延伸、中期技术指标的继续向下运行等因素分析，A股市场在阶段内可能面临萧条的概率较大。任何资本市场的运行过程均显示复苏、高潮、衰退、萧条的不断转化，而目前A股市场就有可能进入到一个阶段性萧条期，而在其过后经过复苏才可能产生较好的运行势态。
破发意味牛转熊？
□ 齐鲁证券 马 刚
周三大盘的分时走势和周二基本相反，周二是上午下跌下午收红，而周三是上午在前收盘指数上方震荡，下午出现回落，而行情的其他特点仍和周二相同，这主要表现在以下方面：
一是指标股继续走弱，是大盘的主要压力。中石油在前市还是红盘，下午出现破位下行，股价再创上市以来的新低，收盘下跌2.52%。周三出现问题的指标股板块是保险股，其中中国太保因限售股流通而引发暴跌，跌破了发行价，跌幅为8.11%。中石化、中国人寿等也出现了比较大的跌幅。
二是深市走势仍强于沪市，收盘深市仍出现了0.46%的涨幅。这两个因素其实是说明一件事，即大盘股的下跌是指数的主要压力，另外，它们对市场的影响逐渐减小。
三是成交量仍然维持较低的水平，全天成交1000亿元左右。这是因为市场的人气仍然比较低迷，投资者对大盘是否真正见底尚存疑虑。个股行情几乎没有热点，前期的一些个股板块也未能继续保持强势，如纺织机械、环保、奥运、地产、农业、创投等板块都出现了不同程度的下跌。
其中太保跌破发行价引发了投资者的担忧，很多市场人士认为是市场转熊的另一个重要信号。但从历史经验来看，股票跌破发行价尤其是新股上市当日跌破发行价，往往是大盘见底的一个信号。即使在熊市中，新股上市当日跌破发行价也往往出现在熊市的末期。这不能成为市场转熊的一个重要依据。
另外一个消息称，中国人寿首席投资官刘乐飞周三在该公司业绩说明会上称，公司今年将减持手中所持股票，此消息或引发A股市场午后跳水走势。在大盘跌到这种程度，这或许能从相反理论的角度来看待这个问题，这完全是一种后知后觉的表现，对市场的影响我们认为不但不会引发市场的一轮新的大跌，反而有可能有助于市场筑底。
有个消息应引起我们的特别关注，据报道，今年1～2月外汇储备增长分别达616亿美元和573亿美元。前两个月外汇储备增量超过1100亿美元，高于2007年全年外汇储备增量的1/4，与去年同期相比，增幅分别达60%和9%，其中1月外储增量系迄今为止的最高纪录。目前，央行还没有正式发布今年的外汇储备数据，今年不管贸易顺差是增长还是下降，但国际收支不平衡的矛盾仍然会比较突出，而且不平衡的矛盾会转到资本项下。这必然会继续影响到外汇占款的数额。在年初，笔者曾指出，最令笔者担心的是去年底外汇占款的减少，并且笔者提醒投资者注意这种减少是否形成趋势，这一点对判断行情的牛熊性质至关重要。因为本轮牛市的本质属于资金推动型的，而外汇占款作为流动性的重要来源是无法控制的，一些货币政策工具如提高存款准备金率，只能控制信贷规模，对于来自境外的资金是无法控制的。
外汇占款或许是此轮牛市的主要的资金来源之一。这个因素没有变化，虽然不是牛市持续的一个充分依据，但至少消除了一个很大的危险。
从短期行情来看，市场目前处于震荡筑底过程的可能性较大。
封闭式基金因何逆风飞扬
□ 智多盈投资 余 凯
受中国石油(601857)、中国太保等权重股的拖累，昨日两市大盘冲高回落，除部分中小企业板的个股有所表现外，其他板块走势滞重乏善可陈。而沪深两市基金指数表现则大大超过大盘指数，涨幅分别为2.97%、2.85%，现存的31只封闭式基金，异军突起全线飘红，成为弱市中的一大亮点。
分红预期
在去年的行情中，基金赚得可谓钵满盆满。昨日共有7家基金公司的58只基金披露2007年年报，其中基金同盛(184699)、基金景福(184701)、基金景宏(184691)、基金裕隆(行情,净值,基金吧)、基金裕泽(184705)、基金久嘉(184722)、基金普惠(184689)、基金普丰(184693)、基金同益(184690)等9只封闭式基金分红金额总计将高达近200亿元，受此消息刺激，封闭式基金全线上涨。
折价引力
受诸多不确定性因素的影响市场连连下挫，使投资者对后市行情的发展越发谨慎，悲观情绪越来越重，使一段时期以来封闭式基金的价格长期在净值之下并远离净值运行。目前封闭式基金的平均折价率为12%左右，折价率在20%之上的封闭式基金超过10只，这对场外的投机资金来说存在一定的吸引力，借即将分红之机收窄折价也在情理之中。另外创新型封闭式基金以及封转开预期也将促使其价格向净值靠拢。
封闭式基金没有赎回压力
相对于开放式基金而言，封闭式基金在封闭期内不可赎回、不可申购，这一特点在牛市中存在弊端，而在调整市道中则成为一大优势。基金经理可以根据市场情况灵活操作，不必考虑持有人的意愿，所以不存在开放式基金所必须面对的赎回压力。
大盘位置相对不高
从去年10月份以来，大盘进行了深幅的调整，相对于6124点下跌幅度已超过40%，基金重仓的权重股、指标股、蓝筹股更是本轮下跌的领跌品种，短期内如此跌幅实属罕见，客观上存在反弹的要求。而且从估值角度讲，部分蓝筹股已经具备了投资价值，暂时没能走强只是市场缺少信心，虽然制约市场发展的一些因素还没有消除、资金面的压力依然较大，但毕竟近期管理层已开始给市场吹来暖风，包括新基金连续获批发行等等措施陆续出台，给基金操作上提供了回旋的余地。综合以上原因，至少从短期看，基金净值继续缩水的可能性偏小，所以部分资金才敢于进场吸纳。
不过封闭式基金行情能走多远，我们认为投资者对此还应保持理性。
首先，是市场风险。虽然我们前面提到，短期大盘大幅向下的空间可能不大，但马上转强的可能也较小。资本市场制度建设不完善、通胀压力、上市公司业绩增速趋缓、与海外市场相比估值水平吸引力不大等因素决定了今年的行情将不会乐观。而从紧货币政策的落实、新股IPO、创业板即将推出、上市公司再融资以及大小非解禁套现等在资金方面给市场带来的冲击，不可能在短期内得以缓解，由此造成的恐慌情绪蔓延、人心涣散则更不是一朝一夕能够恢复的，所以对基金经理们来讲，投资难度将大大增加。从基金年报来看，基金经理对后市普遍持谨慎的态度，在投资策略方面，多数基金也表示要力求稳健，强调防御为主。被动防守和主动出击的效果显然是不同的，所以投资者用去年基金的收益来预期今年，显然是不合适的。
其次，目前的折价空间对资金的吸引力并不明显。平均不足15%的折价率虽然在理论上存在套利的机会，但空间较为有限，在后市方向尚不明朗的前提下，经过短期的上涨，封闭式基金的投资机会已来越小。
最后，是道德风险。目前基金专户理财已进入实质操作阶段，这从操作层面上讲为基金进行利益输送提供了更大的可能。为保护投资者利益、维护三公原则，近日管理层出台了《基金管理公司公平交易制度指导意见》，对包括封闭式基金、开放式基金、社保组合、企业年金、专户理财等在内的投资组合作出了明确规定，从一定程度上降低了投资经理利益输送的可能性，却无法消除利益输送的动机。而且从指导意见的内容来看，可操作性仍不够强，对违规行为的界定并不十分清晰。
总之我们认为，目前封闭式基金上涨的动力主要来自于分红这一短期利好，而长期来看，基金是否具有投资价值仍然要看其获利能力。操作上，在实施分红之前，投资者对其中涨幅小折价率高的个别品种可适当参与，但对获利预期要适当降低。
新能源板块：弱市受追捧
昨日两市的成交金额为1074.5亿元，比前一交易日减少约244.6亿元，资金净流出约22亿。资金进场意愿进一步降低，银行类、中小板、有色金属等板块有小量资金进场，概念性板块新能源、奥运、节能环保、创投震荡整理，上证指数尾市收盘跌0.63%，收在3606.86。其实成交量的萎缩有利于阶段底部的形成，目前的格局是蓝筹和概念板块的小幅轮动。近期有资金持续进入的奥运、创投、新能源、节能环保回调后仍有较好的获利机会，不过不宜追涨杀跌，而应低买高抛，控制5成仓位为佳。
昨日资金成交前四名依次是：银行类、房地产、奥运、新能源。
资金净流入较大的板块：银行类（+6.9亿）、中小板（+1.3亿）、有色金属（+1.1亿）
资金净流出较大的板块：奥运（-5.3亿）、房地产（-4.7亿）。
后市中期热点板块是：新能源、房地产、创投。
短期热点板块是：奥运、运输物流。
新能源：该板块龙头在昨日创出近期新高后进行整理，但部分超跌的个股强烈反弹。资金净流出约0.5亿，该板块也是一个反复活跃的板块，可以中线关注。资金净流入较大的个股有：金风科技、宝新能源(000690)、赣能股份(000899)、孚日股份(002083)、风帆股份(600482)。
奥运：该板块昨日出现回调整理，有5.3亿资金净流出，由于前期有资金持续流入，后市回调仍可重点关注。资金净流入较大的个股有：无。
运输物流：该板块昨日有约2.9亿资金净流出，航空股回调仍可重点关注，后市继续开展中期反弹。资金净流入较大的个股有：上海航空(600591)。
房地产：该板块昨日有约4.7亿资金净流出，由于前期有资金持续流入，后市回调仍可重点关注。后市继续开展中期反弹。资金净流入较大的个股有：无。
农林牧渔：该板块昨日出现回调整理，资金净流出约2.9亿。该板块中糖、种子、棉花由于前期有资金进入，后市回调仍可关注。资金净流入较大的个股有：无。
创投概念：该板块昨日进行震荡整理，资金净流出约2.1亿。该板块由于有“开设创业板”的中期利好存在，后市将反复活跃，可以中线关注。资金净流入较大的个股有：龙头股份(600630)。(广州万隆) |
