国泰君安本周策略：规避A+H且溢价较高的股票

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作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-11-26

受美股、港股直通车暂停和政府打击地下钱庄的影响，我们预期港股在中短期内仍将下跌，这将拖累A股股指，尤其对A股大盘股起到负面作用，促使大盘股相对小盘股进一步走弱。

　　但是港股不会无限制的下跌，因为随着内地资金的进入，港股市场的流动性存量比以前大为充裕，而且随着AH股溢价率的上升和A股估值的高企而导致的投资者对A股市场的忧虑，追求绝对收益的资金将突破外汇管制，源源不断地流入港股市场。

　　而且同时内地投资者对高估值股票有更高的承受能力。我们认为，一旦港股反转，A股大盘股很可能又将有超越中小盘股的表现。

　　从长期来看A股和H股的溢价将缩小大小非解禁速度将不断加快，07年大小非的解禁市值为0.94万亿，08年的解禁市值为1.43万亿元，09年的解禁市值将达到3.8万亿(见图6)。未来2-3年，A股全流通的实现将带来庞大的股票投放，而且改变A股市场的投资理念，这使长期内A股对H股的溢价率显著下降(因市场分割可能仍将大于0)。这将从长期增加港股的相对投资价值。

　　港股是全流通市场，目前的市值为22万亿港币。A流通市值股为7.9万亿元人民币。港股的日交易额约为1800亿港币，而A股日成交额约为1200亿元。内地大量资金流入港股市场，正是目前A股中期流动性不足的重要原因之一。我们认为如果未来热钱大量涌入或高通胀进一步促使居民投资股市，短期爆发的流动性能支持AH股两个市场的同时上涨(就像9月那样)，表征为A+H的大盘股的暴涨和28现象的加剧。但是上涨将导致大盘股在两个市场同时出现高估值现象，考虑到港股庞大的市值和A股全流通的渐行渐近，这种高估值是无法长期持续的。

　　本周市场呈现弱势整理的态势。在经过前两周较大幅度的下挫后，市场得到一定支撑，但受制于经济面和政策消息面的不确定，反弹的力度有限。我们对后市比较悲观。市场的“二八”分化有所改变，这和港股的走弱密切相关。我们认为市场风格根本上还是取决于资金力量格局的正反馈过程是否改变。目前我们还没有看到这一正反馈过程发生明显改变的迹象，但我们建议规避A+H且溢价较高的股票。

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