中金公司08年策略：资产重组带来投资机会

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作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-12-7

我们曾经在07 年下半年策略报告中，详细分析过非市场化定价的资产重组给二级市场带来的投资机会：资产重组的机会首先带来企业盈利能力和股票市值的爆发式增长，而且更重要的是在中国当前特殊的制度环境下，非市场化定价的资产重组将不断上演(即以高价进(高价私有化上市公司)、低价出(低价向上市公司注入资产))，这种资产重组方式实际上是“国有大股东”变相向“流通股东”输送了大量利益，因而能大幅刺激股价，甚至成为一种“变相的管理层激励”手段。中国未上市资产规模依然较大。只要“国家对于国有企业收购和转让资产的定价原则并无有效监督，加上内幕交易监管执行力度有限”的现状无根本性改观的情况下，资产重组过程中非市场化定价现象不可能在短期内发生改变，因此，来自资产重组题材的投资机会仍将是未来推动股市上涨的一个重要因素。

　　从各级国资委和国有企业选取的资产重组路径倾向和可操作性来看，以下路径由“易”往“难”排列：

　　1. “一对一模式”：即集团公司有大量未上市资产，但旗下只有一家上市公司，且上市公司实际控制人也为该集团公司。由于涉及利益方简单，资产重组思路很清晰，即母公司私有化上市公司实现整体上市，或者上市公司定向增发实现资产整体注入。例如，长江电力，以及多数地方性国有企业。

　　2. “一对多模式”：即集团公司有大量未上市资产，但主业并不清晰，旗下有多家上市公司，且这些上市公司实际控制人均为该集团公司。整合的思路也并不复杂，集团公司需要按不同主业对旗下的资产进行整合，然后将不同的主业资产分别注入不同的上市公司，这样既可以避免同业竞争，又满足了上市做大做强的要求。例如：一航集团控制力源液压、西飞国际、ST 吉生化等多家上市公司，目前已经明确资产整合方向，将重型机械资产全部注入力源液压；民品飞机制造资产注入西飞国际；发动机资产注入ST 吉生化等。当然相对而言，实施的难度和周期也有所增加，因为涉及到各个上市公司之间的利益分配与协调。

　　3. “多对一模式”或者“多对多模式”：上市公司拥有多个较强的控制人，而控制人又分别有多个上市公司的情况下，重组的思路和难度都会复杂很多。例如，盐湖钾肥的大股东为盐湖集团，二股东为中化集团，盐湖集团将先整体资产注入ST 数码实现整体上市，然后将在ST数码股改完成后的一个会计年度实施合并盐湖钾肥，由于涉及中化集团的控制力，盐湖钾肥的合并过程必然将受到中化集团的影响，为必能做到一帆风顺。另外，当涉及“多对多模式”的集团公司兼并整合的情况下，上市公司的合并注资行为将更为复杂。 (本文来源：中金公司 )

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