提示：从我们11月以来进行风险提示到现在市场调整时间一个多月，而调整的幅度也超过了20%，此前一周我们认为即使全球牛市因次债危机受阻，A股牛市格局也不会改变，但国内市场的调整可能更加复杂。经过此次调整后我们认为主调整浪已经过去，接下来的时间很可能进入筑底阶段，战略性的试探性建仓时机逐渐显现。上周市场的走势充分证明了我们预判的准确性。本周由于受政策利空的影响可能会出现二次探底的走势，这将再次提供较好的建仓机会。
上周我们的策略报告提前认为市场已经进入中期的筑底阶段，明确指出对于中线的投资者，在市场进入中期的筑低时期可以逐渐利用市场的偶尔恐慌开始逐步介入一些先于市场见底的板块和个股，而一旦遇到市场的恐慌性杀跌将是战略性建仓并为明年行情做准备的较佳时机。上周的市场走势已经充分证明了我们预判的准确性：两市周涨幅分别达到4.52%和7.12%，其中深证市场更是在连续收出8周阴线后首次收出周阳线。市场的成交量也得以有效温和放大，沪深两市分别成交3518.5亿元和1555.7亿元，分别较上周增长8.78%和3.97%。各项超跌技术指标得以部分修正，KDJ,RSI，MACD等分别在底部出现拐点，有望继续向好。从市场具体表现来看，在中石油触底企稳之后，银行、地产和航空等人民币升值概念板块成为反弹的领头羊；而钢铁和有色则在连续大幅杀跌后受朦胧利好刺激而快速反抽；农业及食品饮料等消费类股票受涨价因素和年底消费旺季影响而表现较好。中国中铁的先A后H的新上市模式的出现给市场提供了新的套利模式，避免了中石油上市后高开低走的覆辙，对市场心理和人气的聚集和提升有较好的影响。此外，随着年末临近，市场还有望出现一小波基金净值行情。尽管周末央行意外提升存款准备金率一个百分点，但对市场流动性的影响并不构成实质上的利空。因此，如果市场受心理冲击影响而出现低开甚至二次探底的走势，我们认为这将是又一个较好的建仓机会。主要理由如下。
首先，市场经过一个多月和超过20%的调整之后，上市公司的泡沫特别是大盘蓝筹权重公司的泡沫得到极大的释放，同时以08年的动态30倍PE计，两市大市值公司的估值接近合理水平。我们的统计显示两市大市值权重公司中的沪深300、上证180和上证50板块的估值水准得到了相当大的修正。上次11月初,我们对这几个板块的统计结果显示:三个板块2007年的算术平均静态PE几乎均为45,而一个月过后截止上周五我们统计又显示静态的PE有较大的下降,分别为38.5、39.2和39倍，而若根据WIND研究机构的预测计算这三大板块2008年动态PE的算术平均为30倍，如果以加权平均算，则该数据有望进一步下降。因此我们认为经过一个多月的调整后，大盘蓝筹股的估值泡沫已经得到了较大的释放，虽然还有很多个股的泡沫可能还有待进一步释放，但总体上市场的泡沫处在一个可以接受的范围。而且我国的经济增长速度依然是全世界最快的之一，由于宏观面的持续向好，通过上市公司业绩的快速提升大公司的估值泡沫将得到进一步消除。因此从整个市场的基本面看，上市公司的整体估值有向相对合理的方向发展之趋势。这是我们认为市场进入调整的中期筑底的重要理由之一。就短期而言，在目前的市场格局已经由机构投资者主导的情况下，年底基金净值的排名还将触发市场的交易性机会，基金重仓的大盘蓝筹股将拥有更多的市场机会。
其次，受制于美联储持续减息的压力，以及欧洲日本央行同时停止加息进程，中国单独加息将把人民币升值推向全球瞩目的风尖浪口，这使得中国央行货币政策的操作回旋余地大大缩小，市场普遍预期中的央行再次加息不得不一再拖延。而从各个经济运行指标来看，国内经济运行总体仍然处于偏热状态：可以观察到的2个重要指标：1。国家统计局公布10月份的宏观经济景气预警指数显示该指数创下年内新高，达到117.3，已经接近04年年初的水平，表明经济过热的态势已经十分明显；2.固定资产投资出现加速上行，1-10月份全国城镇固定资产投资增长达到了26.9%，10月单月固定资产投资增速达到了30.8%，也已经超过了30%的警戒线。考虑到目前的投资增速是在冬季北方基建开工减少，银行信贷严格紧缩的情况下达成，则到明年一季度末二季度初，银行拿到全年额度信贷闸门放开之后，固定资产投资还将高速增长。3。根据商务部等部门的公开检测数据来看，食品涨价的趋势仍在持续；而成品油调价之后将带来新的涨价因素；此外，由于目前价格传导机制畅通，PPI的持续上涨也将在最近传导至下游CPI：综合来看，本周即将公布的CPI数据很不乐观，很有可能再次创下10年来的新高。在这种情况下，国家持续进行紧缩性的宏观调控仍然非常有必要，这也是为什么上周召开的中央经济工作会议上强调"货币政策从紧"的根本原因：因此在汇率政策目标的挚肘之下无法出台加息政策时，央行选择了 进行较大幅度的提升存款准备金率的措施。单就本次存款准备金率提升而言，其对市场流动性的影响极其有限，其主要目的是为了对冲底财政集中拨付后基础货币供应大幅上升的。这项措施有很强的季节性因素：例如在2006年年底，由于财政存款减少了0.5万亿元，12月当月基础货币余额较上月激增0.9万亿元至7.8万亿元；而07年12月份由于年底支付影响而将投放的基础货币预计将超过1万亿元，这一规模等同于07年前三季度基础货币的投放规模，如央行不采取提升存款准备金率的对冲措施，市场流动性将出现极度泛滥的情况。以目前人民币储蓄存款38.5万亿来计算，本次提升存款准备金率将回收基础货币3850亿基础货币，则央行12月的基础货币净投放量将缩减至6000亿左右的规模。如再辅以央行票据的操作，则货币供应将控制在央行可接受的范围内，避免物价总水平出现进一步的大幅上扬。由于本年度央行进行了10次存款准备金率上调，累计上调幅度高达5.5%，目前的存款准备金率已经达到创历史记录的14.5%，在世界范围内都属于最高水平之列(如美国的存款准备金率分为0%，3%和10%三档)，未来继续提升存款准备金率的空间已经非常有限(1%左右)，否则很有可能导致银行系统出现流动性不足而导致挤提，产生较大的系统性金融风险。因此综合来看 ，此次提高存款准备金率存在很强的季节性因素，对市场流动性无负面影响，但在心理上将对市场产生一定的负面冲击。因此，如果市场对此反应过度而低开，甚至出现一波二次探底的走势时，将为投资者提供另一次建仓良机。汇率政策方面，为了平息贸易伙伴国对于人民币汇率的争议，减少贸易摩擦，政府将在可控制的幅度内加速人民币升值的进程。在汇率政策有适当放松趋势的情形下，受益于人民币升值的主要品种如航空、银行和地产等在上周的反弹中都是表现较好的主力板块。总体而言，货币政策对市场仅存在心理冲击而无实质利空，汇率政策则利多市场，应逢低积极建仓。
第三．美国次级债危机的阴影仍然笼罩着全球金融市场。为数众多的金融集团，特别是大型的金融集团如美林、花旗、摩根等不断宣布受次级债危机的影响而计提损失，上述公司的三季度甚至年度报表结果远低于市场预期，对投资者的心态构成很大打击。从目前来看，这一金融领域内的危机已逐步扩散至美国国内的消费、就业和工业市场，并逐渐波及全球各个国家经济体。与世界经济金融联系紧密的A股市场不可能独善其身，周边市场的暴跌凸显了A股市场的估值压力，提升了投资者的风险补偿要求，这将助推A股市场在较长时间内进行调整。但我们同时也应该看到，全球市场对美国经济的信心依然较为充足，普遍寄希望于美联储通过适当的方式来有效化解危机。上周英国和加拿大央行相继加入减息行列，这也标志着越来越多的国家将防止经济下滑的风险作为首要政策目标，而控制通货膨胀目前已退居次要地位。本周末美国劳工部公布的非农就业数据为9.4万人，略好于华尔街此前的预期8.5万人，而10月份的数据也由16.6万向上修正为17万人：这意味着本周美联储很有可能将减息25个基点而不是此前预计的 50个基点。各国央行普遍转向减息周期预示着中国央行单独加息的可能性以及未来加息的空间都在减小；而美国经济数据好于预期表明次级债危机对实体经济的损害没有预计的严重，而美联储及时的放松货币政策将对外围市场走稳起到积极作用，这也将对国内A股市场走稳提供较好的外部环境。
第四、中石油高调上场之后走出了惨烈的价值回归之路：目前该股股价已接近合理估值区间：随着中石油的逐步调整到位，其反而能对大盘的稳定起到了良好的支撑作用，这也有利于市场反复巩固中期底部后酝酿新的行情。此外，中国中铁的先A后H的新上市模式的出现给市场提供了新的套利模式，避免了中石油上市后高开低走的覆辙，对市场心理和人气的聚集和提升有较好的影响。
最后，从技术角度看，大盘进入筑底阶段的有效性也已经得以基本确认。无论从调整的时间还是空间抑或是各项技术指标和形态看，市场再次向下调整的幅度已经有限：一、大盘此波调整无疑是一次较长周期和较大幅度的中期调整。较长时间的中期调整从时间上一般会经历两、三个月，从本轮的高点6124点(沪指)10月16日算起到现在刚好两个月，因此接下来的一个多月将是调整的中后半段，而以深成指10月10日的高点19600点算起则此波调整的时间更长。另外，牛市中期调整的最大幅度一般不超过30%，否则，市场就难以被称作牛市，按照我们的判断，市场仍然处在牛市之中，则此次调整主体应该已经完成。这次调整最大幅度已经达到了22%，因此中期调整的主体空间已经完成，调整末端的幅度已经相当有限，而中期底部的构筑一般应该在10%左右的空间内进行。故大盘调整的时间和空间均显示后期将以构筑中期底部为主。二、从技术指标看我们也可以找到中期调整进入筑底阶段的佐证。中期乖离率已经过大，沪深两市均出现代表中线趋势的60日均线与现在指数存在巨大的负乖离率，沪指60日的负乖离率为12.2%，深成指的为14.7%，两者均显示市场中期处在超卖的状态。另外，两市的中短期的MACD和RSI指标也显示同样的迹象。各项技术指标经过上周的反弹后都已在底部超跌区域形成反转趋势，数据上看表现良好；三、形态和趋势也显示市场进入中期调整的筑底阶段。11月16日我们的周策略认为双头的确立、中期调整继续是我们就断言市场短期内难以再上5460(沪指)点的颈线位。形态上我们依然如此判断，但在市场调整到4872点后再大幅下跌的概率变小，因为市场上升趋势的下轨将对市场形成有力的支撑。
如果市场受到政策利空的心理冲击而再次出现非理性的下跌，则在半年线上方附近都是积极吸筹，战略建仓的良好时机。四、成交量上看，市场的成交量也得以有效温和放大，沪深两市分别成交3518.5亿元和1555.7亿元，分别较上周增长8.78%和3.97%：表明中期筑底已经基本得到有效确认。
综合以上原因，我们认为从上周开始，市场的调整已经进入中期筑底阶段，尽管筑底的过程肯定是复杂的，市场走势还将出现一定的反复，但是我们不建议投资者随市场情绪的波动而随意盲目地恐慌性杀跌；相反，轻仓的投资者应当适当选择时机逐步建仓，特别是在市场恐慌时注意建仓；对重仓的投资者而言也是调整仓位更换股票较好的时机。本周如果市场受到政策利空的心理冲击而再次出现非理性的下跌，则将是再次建仓的良好机会。 |
