投资策略周刊：年报行情的轮动效应

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投资策略周刊：年报行情的轮动效应

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-1-15

上周市场评述与本周展望

　　◆上周股指振荡上行。带有题材性质的中小市值股票继续活跃，但以银行、地产为代表的蓝筹股开始补涨。截至到上周末，上证综指上涨2.30%，而深圳成指距离历史高位更是只有一步之遥。伴随着股指的振荡上行，市场成交量温和放大，维持在日均2400亿左右。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

　　我们对本周股市继续表示乐观。一、从成交量、开户数等指标来看，市场人气持续回暖；二、目前依然处于政策真空期，难以出现大的负面冲击因素；三、在年报业绩刺激下，以金融、地产为代表的核心蓝筹股有望继续展开补涨行情。我们建议投资者近期仍可关注具有补涨要求的蓝筹股。

　　投资主题：年报行情的轮动效应

　　◆本周二，07年第一份年报将出台，届时年报业绩将成为各方关注焦点。从披露时间来看，3月下旬与4月中下旬是密集披露期，而股市往往会对年报有2－3周的提前反应。

　　◆我们有两个自下而上的视角来看待07年年报：摇钱树下教你摇钱术

　　一、分析师一致预期。从以往经验来看，牛市之中业绩往往高于预期，主要表现在核心蓝筹高于预期；熊市之中业绩往往低于预期，主要表现在核心蓝筹低于预期。对于07年来说，目前有预测数据的全部A股业绩预期同比增长48%(剔除中石油为59%)，其中核心蓝筹公司为41%(剔除中石油为52%)，根据过去几年的经验，我们认为实际情况特别是核心蓝筹公司可能会比此稍稍乐观。

　　二、上市公司的业绩预报。截至到1月10日，共有634家上市公司发布了2007年的业绩预告，业绩预增的比重达到一半以上；业绩向好占比为3/4。我们认为股权分置改革之后，上市公司有业绩释放的动力。在这一情况下，业绩预告往往会低于实际值，以带给投资者意外惊喜。以信息量较为丰富的2007年中报业绩为例，在业绩预增的上市公司之中，大部分的实际业绩与预告值相符，但仍然有23%的上市公司实际业绩超过预告值，而低于预告的比重只有13%。因此，对于07年年报业绩，实际情况很有可能会比预报更为乐观。

　　◆对于年报行情的把握，我们认为应该分阶段来看待：一、近期可以关注以金融、地产为代表的核心蓝筹股的补涨行情。二、年报披露前期，关注具备高派现、高分红等题材的个股。三、年报披露密集期，焦点回到核心蓝筹股。但需要提醒投资者注意的是，如果年初宏观经济数据不容乐观，则此阶段市场的压力将是明显的。

　　投资主题：年报行情的轮动效应

　　07年年报展望

　　本周二，07年第一份年报将出台，届时年报业绩将成为各方关注焦点，且对于化解部分高估值压力也显得尤为关键。从披露时间来看，3月下旬与4月中下旬是密集披露期，股市往往会对年报有2－3周的提前反应，而在公布之后的收益率明显低于之前。因此，对于把握业绩浪行情，投资者首先要把握好时机，提前布局。

　　如何看待07年的年报？虽然全局的分析较为困难，但我们仍然至少有两个自下而上的视角：

　　视角之一：分析师的一致预期

　　分析师的一致预测具备很强的评判基准作用。超过预期则股价有上行空间，低于预期则有下行压力。从对06年年报的预测情况来看，分析师的预期一直在上调，但结果仍然普遍低于实际值。进一步分析表明，以沪深300成分股为代表的核心蓝筹公司业绩超预期是全部A股业绩超预期的主要原因，而非核心公司业绩反而低于预期。

　　这是否是06年特有的现象？由于预测数据的原因，我们继续分析了过去两年的情况，从中很明显看出05年同04年的不同。分析师不断下调05年年报业绩预测，但核心蓝筹业绩最后高于预期，全部A股业绩同预期相当；04年市场处于熊市，核心蓝筹公司业绩低于预期，而非核心正好相反。

　　从行为金融学来讲，大量的研究表明，分析师倾向于在乐观环境中不断上调预测值，但仍然低于实际值；在悲观环境中下调预测值，但仍然高于实际值。我们认为过去几年分析师的预测情况同此相符：一、核心蓝筹公司的业绩决定了全部A股的业绩。二、越接近年报公布期，预测值越接近实际值。三、牛市之中业绩往往高于预期，主要表现在核心蓝筹高于预期；熊市之中业绩往往低于预期，主要表现在核心蓝筹低于预期。摇钱树下看摇钱术

　　对于07年来说，目前有预测数据的全部A股业绩预期同比增长48%(剔除中石油为59%)，其中核心蓝筹公司为41%(剔除中石油为52%)，根据过去几年的经验，我们认为实际情况可能会比此稍稍乐观，特别是核心蓝筹公司业绩存在超出预期的可能性。因此，届时年报业绩在一定程度上仍然值得期待。

　　视角之二：上市公司的业绩预报

　　我们观察的另一个角度在于上市公司的业绩预报。根据Wind资讯的统计，截至到1月10日，共有634家上市公司发布了2007年的业绩预告。剔除业绩不能确定的26家，业绩预增的上市公司为314家，比重达到一半以上；业绩向好(包括预增、扭亏、略增、续盈)的上市公司达到484家，占比为3/4。

　　我们认为，股权分置改革之后，上市公司有业绩释放的动力。在这一情况下，业绩预告往往会有意无意低于实际值，以带给投资者意外惊喜。

　　以信息量较为丰富的2007年中报业绩为例，在业绩预增的上市公司之中，大部分的实际业绩与预告值相符，但仍然有23%的上市公司实际业绩超过预告值，而低于预告的比重只有13%。因此，对于07年年报业绩，实际情况很有可能会比预报更为乐观。

　　分行业来看，业绩预增较多的主要集中在机械、化工、房地产等上，这同工业企业效益表现大体是一致的。前11个月，工业企业利润增度靠前的集中在石油化学、机械制造业、医药制造业等行业上，这些行业的景气度在很大程度上反映到了上市公司身上。

　　如何把握年报行情？

　　对于年报行情的把握，我们认为应该结合上市公司业绩预期、实际值与市场特征来综合判断，通过对过去几年的经验分析，我们构想了以下分阶段的轮动行情：

　　一、近期关注核心蓝筹股的补涨行情。从二级市场的表现来看，我们发现行业表现与业绩预期不相匹配，年报业绩预告或者预期较好的金融、地产、零售等表现滞后，从风格指数上来看，大盘股、低PE股、绩优股落后大市，这在一定程度上反映了这些行业存在较强的补涨机会，在近期应该成为投资者重点关注的对象。

　　二、年报披露前期，关注具备高派现、高分红等题材的个股。这类股票大都属于中、小市值股，从以往经验来看，由于预期作用，在年报披露前期跑赢大盘的机会往往很高。此时由于政策的不确定性，以金融、地产为代表的核心蓝筹股表现难以持续太久。

　　三、年报披露密集期，焦点仍然回到核心蓝筹股。根据我们的分析，金融、地产、机械、零售等核心蓝筹股的业绩有望再超预期，在这一阶段将很有可能再次吸引投资者的注意力。但需要提醒投资者注意的是，年报密集披露期在4月前后，如果年初宏观经济数据不容乐观，则市场的压力将是明显的，金融、地产受到的冲击首当其冲。

　　上周市场评述

　　上周市场回顾

　　上周股指继续振荡上行。周一市场再次演绎红色，此后大部分时间，带有题材性质的中小市值股票继续活跃，市场赚钱效应明显。盘中另一个特点是，周二以银行、地产为代表的蓝筹股尝试展开补涨，而这一情形再度在周五发生，银行股集体爆发。截至到上周末，上证综指收盘于5484.68，一周上涨2.30%，而深圳成指距离历史高位更是只有一步之遥。伴随着股指的振荡上行，市场成交量温和放大，维持在日均2400亿左右，显示人气持续回暖。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　本周市场展望

　　我们对本周股市继续表示乐观。一、从成交量、开户等指标来看，市场人气持续回暖；二、目前依然处于政策真空期，难以出现大的负面冲击因素；三、在年报业绩刺激下，以金融、地产为代表的核心蓝筹股有望继续展开补涨行情。我们建议投资者继续关注具有补涨要求的蓝筹股。

　　行业表现与估值

　　上周各行业出现普涨。其中，前期表现滞后的金融、地产开始出现补涨，而农业、钢铁、化工等在产品涨价的情况下表现优异。风格指数上，绩优股、高价股和大盘股涨幅居首，前期涨幅巨大的亏损股、小盘股和微利股表现有所压制。截至到上周末，全部A股和沪深300以08年预测业绩计算的动态市盈率分别为30.31和30.42，以PEG指标来看，市场估值水平有所回升。

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