机构重新检讨2008投资策略(名单)

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机构重新检讨2008投资策略(名单)

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2008-3-18

绩优股领着大盘下沉

　　如果以上证指数为参照，A股市场本轮下调发轫于去年10月17日，期间经过了12月3日至1月15日的一波反弹。从1月15日至今，大盘总体延续下跌态势，多条大阴线重创股市信心。四个半月，89个交易日，上证指数蒸发1758点，跌幅为28.86%。这是自2005年6月牛市开始以来，持续时间最长、跌幅最深的一次调整。上证指数陆续跌破20日均线、60日均线、120日均线，直至击穿牛熊分界线250日均线。直到昨天，股指仍未重返250日均线之上。

　　股指大跌伴随着热点转移。大跌以前金融股、地产股、有色金属、钢铁股狂飙突进，大跌来临时也正是这些大盘蓝筹股末路狂奔，大机构纷纷出逃。据东方证券研究所统计，本轮下跌中，高市净率、亏损股、小盘股、中盘股、低价股、微利股、高市盈率股相对抗跌，而一些权重股如中国石油、中国石化、中信证券、中国平安等，业绩优良却被各路大资金抛弃或减持，无奈之下充当了领跌先锋。

　　一月：多家机构乐观

　　在这样一场大跌中，投资者、尤其是散户和私募，开始还怀着侥幸的心理观望，等待股市随时可能出现的反转。但随着一跌再跌，亏损接着亏损、失望接着失望，悲观的情绪日益浓厚。即使是公募基金、证券公司的研究机构，态度也发生微妙的变化。

　　通过万德资讯收集到的数百篇策略报告，本报记者发现，即使经过了两个半月下跌，1月初的机构研究者仍相对乐观。各家策略报告比较一致地认为，下列三个因素是影响股市未来走向的最重要因素：一是美国次贷危机对全球经济和金融市场影响的不确定性，二是国内经济与宏观调控政策的不确定性，三是扩容压力(包括大小非解禁、再融资、红筹股回归、新股上市和创业板放行)所带来的不确定性。

　　平安证券1月份的研究报告认为，1 月份A 股市场延续前期震荡向上走势的概率偏大。预期1 月份沪深300指数的核心波动区间将维持在5300 点到5900 点之间，建议投资者在1 月份采取相对积极的操作策略。

　　1月初的股市连续晴天，也让招商证券以为反转实现。招商证券研究报告认为，2008 年首周三连阳表明利空并没有压制住市场的做多热情。充裕的流动性总在不停的寻找出路，在良好年报与季报的支持下，预计春季行情可延续到3月份解禁压力达到最高峰之时。

　　谨慎的提醒殊为难得

　　兴业证券1月16日发布的策略报告偏于谨慎，认为长线乐观仍须防范短线波动，建议投资者应该更加注重投资的安全性。仓位适度降低到五六成左右；投资热点可以长线关注银行、专用设备、房地产、餐饮旅游、交运等行业估值相对较低，逢低谨慎买入；对于高估值的农业、消费类股可以波段操作。

　　银河证券1月16日研报提醒投资者注意风险，投资策略应注重投资安全，适度控制仓位。在投资选择方面，一是关注中小盘股票，关注超跌优质股票；二是关注长期高增长行业和灾后重建受益行业如新能源、机械、电力设备、农业生产资料、电力等，三是关注节能减排带来的投资机遇，四、关注近期基本面改善的有色金属行业的投资机遇。

　　多家券商在这一时期发布的策略研究报告，一般不再做2008年全年的预测，连一个季度的股市走势也不便置喙，只做短期预测。正如广发证券的一份策略报告的题目《短期内的方向迷失》那样，研究机构面对这样的乱局，也难免看不清远期方向了。

　　大跌消磨机构信心

　　经过1月21、22日两日大跌后，渤海证券策略报告仍认为，暴跌后机会大于风险。该报告认为“次级债”危机以及美国经济的减速，对中国的影响在中长期应该是较小的，更多层面上是对投资人心理层面的影响。坚持年度策略报告的观点：2008 年大盘仍将保持慢牛的运行趋势，上证指数的波动区间在4300 点～7400 点之间。

　　1月28日股市再次大跌，渤海证券发布策略报告显露对后市的判断偏空。该报告认为：春节前大盘将整体处于反复震荡筑底阶段，受均线系统已经形成较大压制的影响，未来股指趋势性的回升并不会很快形成。

　　供需失衡令人忧

　　在急跌中，近期看空的开始增多。广发证券1月29日研究报告认为，投资者短期仍需保持谨慎控制仓位。我们坚持前期看法，看好大幅调整之后的A股在年报和季报行情下的表现，3月份是较为安全的建仓或加仓时机。对于行业选择，维持年报判断，买入消费类股票，回避周期性行业，但可以关注超跌后的蓝筹股与年报、季报配合下的投资机会，比如金融、地产、能源等；继续关注通胀预期上升下具备涨价题材的化工、大农业等行业。

　　信达证券1月30日的策略报告认为，美国次级债将引发全球股灾，中国股市面临严峻考验。该报告认为，上证指数自6124.04点调整以来，一轮中级调整的格局基本已经形成，短期调整目标位大致为4200-4300点一线，但是中期调整的目标位依然坚持2008年策略报告的3800点。此次调整将带给我们投资风格转换的一次机会。投资方向需要转移到此轮调整幅度较大而业绩优良的板块，诸如：券商、保险、采掘、地产、军工、农业(部分)等。

　　长江证券研究所2月2日发布研报断言：“毫无疑问，A 股市场的第一轮牛市已经结束了。”

　　同一天，中原证券的策略报告认为，此次调整以急跌的方式完成，后期可能会出现缓慢攀升的走势。经过次轮调整之后，A 股的平均估值水平有了较大幅度的下降，市场蕴含的金融风险也会得到较为集中的释放。

　　华泰证券27日发布的研报认为，紧缩政策仍然维持，CPI创下新高、资金面发生严重逆转，限售股解禁高峰期到来，上市公司盈利的可预见性降低。因此认为目前市场的流动性与业绩增长两个因素都有很多不能明确的地方。虽然经过2 月份的深幅调整以及政策意愿的明朗，3 月份的整体运行格局要较2月份为强，但在套现压力制约下，反弹空间的打开仍缺乏动力。震荡格局中买入持有策略在目前市况下不再合适，建议采取防御为上的策略，一是控制仓位，二是波段操作。

　　众多机构没料到调整这么久

　　一致看好的行业带头深跌

　　长江证券在大调整前是典型的“乐观派”。中国石油上市前长江证券发布策略报告《布局中国漂亮50正当其时》。研报认为：随着中石油的上市，我们认为布局中国的漂亮50正当其时。报告说股市面临着几个事件或者几个理由。第一，股指期货现在的状态是呼之欲出，第二，市场已经出现了高估值状况，第三，宏观经济并未出现衰退，依然是高速成长，第四，人民币有效汇率的升值并未开始，对英镑及欧元还处在贬值状态。基于此，报告称要在这个时点强化蓝筹在市场的核心地位。

　　同为乐观派的招商证券在去年11月5日发表策略报告认为，由于物价持续上涨、上市公司业绩增长喜人，股市依然看好，中石油上市若再引发震荡则是建仓良机。该报告没有提及人人担心的大小非解禁问题，而认为“令人担忧的并非资金压力，而是牛市中盛行的新股非理性炒作。”中国石油上市首日受到过度追捧的可能性非常大，接下来若持续走弱将拖累大盘二次探底将是战略建仓机会。招商证券相信，金融地产板块也已先行启动，相信短期即使仍有震荡，调整空间仍然有限。建议关注浦发银行、工商银行、中信证券、中国船舶、粤电力、置信电气、南海发展、中国铅笔、天邦股份、广电运通、首旅股份、黄山旅游。

　　去年11月东方证券收集了24家机构投资者(包括13家券商的研究机构和11家基金)在2007年9月至10月公布的2007年四季度投资策略报告，并进行了系统的比较研究。研究表明：有20家机构认为当时A股市场的整体估值水平，经过2007年以来，尤其是“5·30”之后的大幅拉升已经偏高，已经由结构性高估转向全面的高估。虽然考虑到相对低的实际利率、高增长的市场特征，长期向好趋势未变，但短期的估值整体高企需要更多的时间来消化，和更多的流动性来消耗，等待未来基本面的进一步强劲支撑。

　　部分机构对10月以后的大盘走势保持相对乐观的看法。海通证券认为，虽然A股估值偏高，市场存在较明显的内在调整压力，但在市场资金依然呈现供过于求的市况下，对近阶段A股市场走势继续持乐观态度，预计股指仍具备不断创新高的潜力。海富通基金认为，影响市场基本面的因素没有出现大的变化，由于近期红筹股回归、大盘股发行，使得市场产生了一些波动，当这些因素被市场消化后，后市仍会走强。汇添富基金则认为，包括加息在内的货币政策调控是着眼于过剩的流动性而非打压股市，国家调控的目的只是希望金融市场稳健的发展。目前来看，只要中国股市的财富效应还在，就不用担心没有资金，这些政策并不会改变资产价格上涨的趋势。

　　当时也有部分机构表示了谨慎态度。中金公司认为，“5·30”调整之后，股市由结构性泡沫演化为整体性高估值。国泰君安也认为，在高估值且企业盈利增速下降的环境下，政策和流动性是决定市场未来走向的最重要的因素。整个四季度的政策面压力较大。南方基金认为，当前市场存在很大的估值压力，全面性泡沫成分明显。

　　大多数机构一致看好的行业为：银行、地产、零售、汽车、煤炭、石化、家电。其中，银行和地产是机构看好行业中集中度最高的，分别有20家机构和17家机构一致看好。此外还有10家机构看好钢铁行业。

　　去年11月1日，东方证券发布策略报告称：预计11月A股将在小幅波动中逐渐走低。刚刚结束的Q3业绩证实了我们对基本面情绪指标(FSI)出现拐点的判断，同时再次监测到市场情绪指标(MSI)再度急剧下滑，金融监管当局严格的货币紧缩政策将增大估值压力，未来一个时期大市不好。

　　当时，这份报告已经对中国石油上市的影响表示担忧，预测其重现2001年中国石化上市情形。报告建议超配地产、机械、建材、化工、公用事业、中小银行和新能源；标配大银行；减配保险和钢铁；剔除有色金属、煤炭。

　　一些板块机构盯得准

　　虽然机构对全年大盘运行区间和轨迹持相对谨慎态度，但有意思的是，随着机构在年前的2008策略报告中预期的人民币升值及奥运板块在此后的报告中较少提及，同时年前认为将受益于人民币升值的金融、地产等板块也暂时淡出机构的视野。而年前的策略报告中较常提及的小市值、成长型股票开始得到更多机构认同。同时，创业板、股指期货等短线题材类板块开始变得“吃香”。

　　值得注意的是，综合中信证券、申银万国等知名券商的2008年策略报告不难发现，主流机构在年前仍一致看好2008年的银行、地产等大市值板块，以及轿车和航空等略带进攻性的防守品种。此外，新能源、商业、资源类股也受到较多机构的青睐。而综合主流机构的策略特点：内需拉动主题、资产注入、产业升级、通胀背景下的上游资源、人民币升值等都是2008年最值得关注的主题。

　　除了大盘蓝筹股外，2008年头两个月走红的股票多数已被机构在去年预测到。去年东方证券收集到24家机构的2008年投资策略报告，很多都提到消费结构升级板块，如商业零售、食品饮料、传媒今年将有出色表现，现在已经得到证明。其他如节能减排与绿色环保、央企整合资产注入概念板块，也是近两个月来的大热门。

　　自本轮大盘调整以来，不少机构在最新的短期策略报告出现较大分歧。一类机构认为，由于大盘仍处于筑底阶段，建议关注有优质资产注入预期的上市公司，和铁矿石价格大幅上涨受益企业，以及2007年盈利大幅增长的上市公司。但同时，也有机构指出，随着沪深 300 指数市盈率的持续降低，市场投资价值稳步提高，密切关注市场权重最大的银行与石油板块的走势，抓住一线蓝筹群体企稳后产生的中线战略性建仓或加仓机遇。

　　多家机构看错“底部”

　　在比照了国内多数机构的2008年策略报告后，我们发现，当前大盘调整至4300点附近已是多数机构预测的2008年大盘低点所处的位置。然而，值得注意的是，不少机构在2月以来的报告中不约而同地强调称，受国际局势以及市场扩容等因素综合影响，当前大盘虽整体处于估值相对安全的区域，但今年市场波动幅度可能超出市场预期，而对于大盘高点的区域持相对谨慎态度。

　　其中，颇具代表性的渤海证券在其2008策略报告中乐观预测称，上证指数的区域大致在 4300点至 7400点之间，其理由是2008年沪深300公司业绩预期增长为30%左右。而在今年2月22日的一份报告中却表示，鉴于近期大盘筑底尚未完成，受此影响一些有利好因素支持的上市公司股价也被迫表现差强人意。此外，以广发证券为代表的部分机构在2008年策略报告中也保持相对乐观的判断，而支撑其预期的主要理由同样也是实体经济的增长能够消化A股自身的高估值。

　　而记者还注意到，对比机构2008年投资报告与2月以来的策略报告，过分低估次债危机与市场扩容的影响几乎成为大部分机构的“通病”。而纵观大部分2008年投资报告，虽然承认影响2008年市场走势的因素较为复杂，也承认流动性偏紧对股市构成一定影响，但大多数报告都基于次债危机将得到有效控制的判断，同时较少对大小非解禁以及再融资所构成的市场心理影响予以先知先觉。

　　由此，几乎所有机构在2月中下旬的策略报告中均表示，大盘自1月中旬以来持续跳水的主要原因仍是次债、雪灾以及市场扩容造成投资者信心缺失，而这三个不确定因素造成市场恐慌的集中性释放。

　　从机构对全年走势的判断来看，大多数机构此前对2008年市场运行的总体判断是“回暖—整固—上扬—中期调整”的格局；而在2月以来的报告中，不仅较少涉及全年走势判断，同时更多地认为，当前市场仍处于震荡筑底阶段，但对未来反弹高度仍不乐观，且对于全年高点多采取回避态度。

　　机构看走眼很正常

　　通过对比多家机构去年底推出的2008年投资策略与今年以来的分析报告，我们发现，机构的想法确实发生了一些改变。

　　除了少数机构嘴硬不改“初衷”，大多数机构的口风都已下调，从原先的比较乐观到谨慎乐观，到相对看空。虽然在2008年投资策略中，一些机构对今年股市的风险已经有较多考虑，但在我们读到的研报中，没有一家机构能预见到本轮调整会持续到今年2月底。他们同样没有想到一致看好的金融与地产股会登上跌幅排行榜前列。他们更没料到作为“大众情人”的漂亮蓝筹股会有“吞象”的想法，要通过大规模融资完成圈钱计划，而股市又给予这样激烈的反应。另外，这些策略报告对大小非解禁的负面影响总体而言比较忽视。

　　想不到的事情太多了。短短几个月，中国股市即使不是“面目全非”，也算得上“沧海桑田”了。

　　信和投资总监关铁良就这种现象评论说：机构预测不准股市是很正常的，因为作用于股市的因素太多，周边股市涨跌、国家政策变化、上市公司决策层的想法，还有国际国内的政经形势，另外，股市参与者的心理趋势，以上因素本身变化莫测，而且还相互作用，左右股市，这些都不是任何人能够全面预测的。股市的不确定性太多，要想准确预测股市，除非是神。机构也和散户一样会犯错误。

　　一些机构所预测的4300点是不是底部？股市正在检验。

　　那些承认看走眼并顺应形势，作出适当判断的机构令人佩服，特别是近期几次短期反弹，上述多家机构都能提前预测到，表现出对市场高度的敏感，对股民有很强的指导作用。

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